手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增2024H1 公司营业总收入/归母净利润为53.9/9.4 亿元，同比-22%/-48%，单二季度净利润6 亿元，环比+87%，年化加权平均ROE3.3%，同比-3.4pct，权益乘数（扣客户保证金）3.72 倍，同比+0.15 倍。上半年公司各业务同比承压，二季度投资收益环比高增驱动净利润环比增长。考虑市场持续低迷，我们下调2024、2025 年归母净利润预测至18/26 亿元（调前42/48），新增2026 年归母净利润预测28 亿元，EPS 为0.2/0.3/0.3 元。公司拟进行中期分红，分红率31%。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB 分别为0.8/0.7/0.7 倍，维持“买入”评级。

受市场环境影响，经纪、投行、基金管理业务同比承压（1）2024H1 经纪业务净收入9.3 亿元，同比-25%，其中证券经纪/席位/代销分别同比-15%/-35%/-28%，主要受市场交易低迷影响，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%。2024H1 公司股基市占率1.27%，同比-0.16pct。公司产品总保有规模实现平稳增长，产品保有结构进一步优化。（2）投行净收入2.6 亿元，同比-55%。上半年完成IPO 主承销项目2 单，家数排名行业第9 位。公司持续深化区域战略，上半年在浙江地区股权融资项目家数排名区域第3 位，在广东地区股权融资项目家数排名区域第9 位。债权承销业务保持稳定发展，债券及资产证券化产品承销数量同比增长18%。（3）资管业务净收入0.8 亿元，同比+10%，期末兴证资管AUM 862 亿元，较年初+2%。基金管理业务净收入9.6 亿元，同比-29%，兴证全球基金营业收入/净利润15/6 亿元，同比-28%/-23%，期末兴证全球基金非货/偏股AUM 2789/1304 亿元，较年初+1%/-6%。

利息净收入同比下降，Q2 自营投资收益环比高增（1）利息净收入6.0 亿元，同比-40%，利息收入/利息支出同比-7%/+14%，主要系银行存款利息收入同比减少及债券利息支出同比增加。期末公司融资融券期末余额252.70 亿元，较年初下滑10.1%。（2）上半年公司投资收益（含公允价值损益）12 亿元，同比-7%，单二季度8.5 亿元，环比+154%。2024H1 年化自营投资收益率2.7%（2023H1 为3.4%，2024Q1 为1.5%），期末自营投资金融资产888 亿元，较年初+1%。

风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。