证券行业整合持续推进。一方面，政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强，今年以来行业已现浙商收购国都、西部收购国融、国联收购民生、东莞联合体收购锦龙股份旗下东莞证券股权等并购事件。行业整合对券商领域产生多重影响，具体来看，一是集中力量办大事，证券行业作为新型融资的引擎，通过加大直接融资，扶植新质生产力发展；二是有利于行业龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱，三是有利于化解尾部风险，避免中小机构因流动性、资产质量等陷入危机。在政策鼓励叠加行业发展趋势下，券商整合事件或将持续涌现。

加大财富管理转型，多资产策略受关注。证券经纪人持续减员，投顾逆势增千人，券商经纪业务向财富管理转型趋势愈发明显。今年以来，券商投资顾问持续扩容，目前已增长至7.85 万人。券商财富管理转型是适应市场发展和满足客户需求的必然选择，有助于券商拓展服务领域、提高客户忠诚度、实现利润多元化，为券商未来的可持续发展奠定基础。此外，并购重组业务、REITs 常态化发行或给投行业务带来新发展机遇。截至目前，今年以来已有12 只公募REITs 募集成立，发行总规模292 亿元，规模已超2023 年全年。

市场交易活跃度降低，两融规模微降，股权再融资明显复苏。证券行业基本面或已处底部。（1）经纪业务方面，7 月A 股日均成交金额为6,516.80 亿元，环比下跌9.5%，同比下跌22.9%。（2）投行业务方面，7 月IPO 数量为6 家，募集资金规模为44.42 亿元，环比下降16.3%；7 月再融资规模为196.23亿元，同比上升114.3%；7 月企业债和公司债承销规模为3,882 亿元，环比上涨17.15%。（3）自营业务方面，上证综指上涨1.30%，沪深300 指数下跌0.57%，创业板指数上涨0.28%，中证全债指数上涨0.62%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，7 月日均两融余额为14,536.18 亿元，环比下跌1.84%。

投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。建议关注资本实力雄厚、机构业务发力的优质券商，推荐与股东协同加大，业务协同预期强的华泰证券、兴业证券，底部存在反转预期的东方证券。

风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。