投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H两地上市融资能力大幅提升，各个条线全方位改革，坚持高分红率。合理价值区间5.34-6.41元，维持“中性”评级

【事件】中原证券2019 年上半年实现营收13 亿元，同比+49%；归母净利润2亿元，同比+65%；对应EPS0.06 元。二季度实现营业收入6 亿元，同比+52%；归母净利润1 亿元，同比+32%。净利润同比上升主要是由于投行业务净收入和投资收益（含公允价值）大幅增加。2019 年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 23%/7%/3%/5%/39%。

经纪业务服务优化，收入同比增长。实现经纪收入3 亿元，同比+36%。公司顺应行业变革趋势，从客户服务适当化、服务推送标准化、服务活动品牌化等方面持续推进经纪业务向财富管理转型和改革。公司不断优化“财富中原”客户分级分类服务体系，提升客户对公司产品和服务品牌的满意度及认知度。

投行业务增长迅速，股债承销规模大幅增加。实现承销收入1 亿元，同比+182%。

股、债承销规模分别同比+858%、+442%。股权主承销规模19 亿元；再融资3家，承销规模19 亿元。债券主承销规模43 亿元；公司债、企业债分别承销规模达30、13 亿元。IPO 储备项目19 家，排名第30，其中主板3 家，创业板3 家，科创板1 家。

落实资管新规要求，集合资管规模和比重增加。2019 年上半年实现资管收入0.41亿元，同比-23%。公司严格落实资管新规要求，积极调整业务布局，截止19 年6 月末受托资管规模97 亿元，其中集合资管59 亿元，较上年末+15%；定向资管30 亿元，较上年末-42%；专项资管7 亿元，较上年末-23%。

投资能力提升，自营投资水平大幅提升。公司上半年实现投资净收益（含公允价值）5 亿元，同比+211%。公司自营交易业务条线通过投资流程、组织架构、绩效考核等一系列改革，提升了主动投资能力，坚持稳健操作策略，精细化流动性管理，较好把握上半年股市、债市机遇，收益水平同比大幅提升。

【投资建议】我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.10、0.10、0.10元，每股净资产分别为2.67、2.71、2.76 元。考虑到公司始终坚持高分红率，近三年来现金分红占当年归母净利润的平均比例均超过58%。长期持续稳定的高分红有利于增强投资者的配置热情，同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。此外A+H 上市，融资能力强，资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业的估值水平，给予2019 年2.0-2.4x P/B，对应合理价值区间为5.34-6.41 元，维持“中性”评级。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。