事件：中原证券发布2018 年年报，实现营业收入16.50 亿元，同比下降23.19%；归母净利润0.66 亿元，同比下降85.12%；EPS0.02元。年末公司总资产421.55 亿元，同比增加3.67%，其中境外资产30.58 亿元，占总资产7.25%。净资产99.51 亿元，同比减少2.15%。杠杆倍数（扣除客户保证金）为6.67。ROE0.66%，同比减少3.58 个百分点。2018 年度上半年每10 股派发现金红利0.10 元（含税），下半年不进行利润分配。

经纪+两融贡献营收约61%，境外贡献6%。经纪业务营收7.35 亿元，占比45%；两融利息净收入2.60 亿元，占比16%；资管营收2.24亿元，占14%；投行营收0.85 亿元，占5%；自营营收0.84 亿元，占比5%；境外业务营收0.96 亿元，占比6%。

多项业务条线有序改革，投行业务率先完成全方位改革。2018年公司股基成交市场份额0.52%，较2017 年的0.529%略有下降。公司重建投行内控架构、优化薪酬体系吸引人才，已形成北京上海郑州三个区域性投资银行总部，已有保代50 人。

自营投资流程重构，营收增长超两倍。2018 年，公司自营业务营收0.84 亿元，同比增217.64%。固收类投资较好把握去年债券牛市的机遇，取得较好收益；权益类投资收益率也大幅超越大盘。

投资建议：公司是在河南注册的唯一法人券商，小贷、寿险、期货业务形成特色。A+H 两地上市拓宽资金补充渠道，打造境外影响力。

预计19/20/21 年公司EPS0.03/0.04/0.05 元/股，当前估值PB2.47x。

风险提示：A 股投活跃度下降；市场波动风险；资本市场改革不达预期；科创板上市企业质量不达预期。