投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H两地上市融资能力大幅提升。17 年互联网金融加速推进，期货经纪与股票质押业务大幅增长。投行业务表现一般。资管收入同比+45%。目标价6.26 元，给予“中性”评级。

【事件】中原证券2017 年全年实现营业收入21.48 亿元，同比上升6%；实现归母净利润4.42 亿元，同比下降38%；对应EPS 0.11 元。截至2017 年12 月末，公司总资产406.61 亿元，同比上升1%；净资产101.70 亿元，同比下降4%。

加速推进互联网金融业务，期货经纪与股票质押大幅增长。2017 年，公司经纪业务收入5.44 亿元，同比-24%；佣金率0.041%，股基交易额市占0.52%。持续推进互联网金融业务，互联网平台产品销售额33.97 亿元，同比增长256%。17 年末两融余额达57.42 亿元，市占0.6%。股票质押未解压市值余额144 亿元，同比+67%；实现利息收入约1.68 亿元，较2016 年增长9.80%。17 年末，待购回初始交易金额为46.02 亿元，较2016 年末增长93.93%。中原期货全年实现营业收入3.94 亿元，同比+294.69%；利润总额2916 万元，同比+13.28%，净资产收益率5.3%。

投行业务表现一般。2017 年度，公司投行业务手续费收入1.17 亿元，同比-62%。2017 年股票承销收入为0，完成财务顾问项目15 个。积极开展新三板推荐挂牌及其定向增发业务，17 年完成新三板挂牌25 家，新三板定向融资21 次，融资金额3.65 亿元。完成企业债3 单，公司债项目1 单，金融债项目1 单，固定收益类业务承销金额48.30 亿元。

资管业务收入大幅提升，集合、定向资管规模增加。2017 年资管业务收入0.92亿元，同比+45%。17 年资管总规模210 亿元。集合产品规模67.49 亿元，同比+46%；定向业务规模133 亿元，同比+110.53%；专项资产管理规模10.43 亿元。

子公司中鼎开源发起设立私募基金2 支，管理规模共计52350 万元。科创基金完成投资6 单，金额共9800 万元。另类投资方面，子公司中州蓝海业绩大幅增长，得益于2017 年实收资本从3.3 亿元增加到23.26 亿元，在投金额大幅增加。

【投资建议】预计公司2018 年归母净利润4.56 亿元，同比+3%；EPS 为0.12元，BVPS 为2.61 元。我们认为应给予公司高于同类型可比公司的估值水平，原因如下：1）公司财务健康、经营稳定，始终坚持高分红率，2014 年香港上市以来已6 次现金分红，累计分红总额近28 亿元。连续三年分红方案或预案中，现金分红占当年归母净利润的比例高达95%以上。长期持续稳定的分红有利于增强投资者的配置热情，同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。2）A+H上市，融资能力强，信用业务等有望加速增长。给予公司2.4x 2018E P/B，目标价6.26 元，给予“中性”评级。

风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强