主要观点

1. 经纪业务转型起步早

公司经纪业务2017Q1 佣金率4.17%%，市占率0.57%，在行业处于中位数以上，保持较好发展。中原证券领导层结合美国投行的先进经验，于2011年便推动经纪业务转型，由单纯的销售往客户导向转型，引入财富管理产品，以投资顾问为核心的增值服务将成为未来经纪业务的赢利点。

2. 投资导向，投行跟进，人才资源输入是关键今年监管环境收紧，公司认为是实现根本转型的契机，将落实“投资导向，投行跟进，经纪、交易业务为基础”的发展路径，债权股权投资将成为主导业务，同时建设大投行，加大对中小微企业的支持力度。根据万得数据，公司今年以来完成了3 家共计20.8 亿元的债券发行，股权方面尚未斩获。

未来公司将在保持河南省内业务优势的基础上，把新业务重点转移到沪港两地，旨在吸纳更多的人才团队和项目资源。目前公司高端人才队伍不断扩大，投行已拓展到11 个部。公司凭借两方面的优势吸引人才：一是两地上市的品牌优势，二是业务条线机制的先进性，实行充分的激励机制。

3. 新的三大步：组建中原人寿+小贷公司+发行27 亿可转债公司已经成功迈出H 股上市、H 股增发、A 股回归三大步，在资本市场积累了一定经验，成为河南省标杆。河南省作为全国人口大省却没有寿险公司，省政府高度重视，由中原证券发起设立中原人寿，资本金30 亿。股权结构方面，中原证券（12%）和河南投资集团（8%）合计持有20%股权实现控股。目前已获得证监会批准，尚需保监会批准。公司还将组建全省最大的小贷公司，持有比例85%，资本金10 亿；以及发行27 亿可转债。

未来公司将继续深化国际布局，并推动香港子公司中州国际独立上市。中原证券将向大型国际化金融控股集团的目标发展，提高主动性。

4.投资建议：

中原证券作为A+H 股上市标的之一，品牌知名度上升，国际化程度将进一步深化。同时落实高分红政策，注重投资者回报。公司业务转型起步早，河南省内资源支持丰富，预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.27/0.32，对应PE 分别为38.1/32.4，给予推荐评级。