公司发布2017年一季报：营业收4.23亿，同比降1.43%；归母净利润1.00亿，同比降21.10%；摊薄后ROE 0.94%，EPS 0.03元。

经纪下挫，信用稳增，自营绽放，投行资管亟待发力。经纪业务收入1.35亿，同比降34%，收入占比32%；信用业务收入1.2亿，同比增7%，收入占比28%；自营业务收入0.66亿，同比增1.5 倍；投行业务收入0.11亿，同比降59%，资管业务收入0.12亿，同比增9%；投行、资管未来亟待发力。

经纪业务二次发育可期，信用业务保持稳定增长。17Q1 经纪收入1.35亿，同比降34%（上市券商平均降幅为28%）；佣金率4.17%%，同比降20%；市占率0.57%，同比持平。随着A 股纳入MSCI 预期渐浓，投资者情绪不断升温，叠加公司致力转型财富管理，打造一站式综合金融服务平台，同时河南省证券化率较低市场空间广阔，经纪业务二次发育可期。17Q1 两融余额58亿，市占率0.63%，保持稳定；股票质押方面，公司灵活推出融资品种，调整融资利率，展望未来，信用业务有望保持稳健增长并直追经纪业务。

投行具备省内优势，静待储备化作收入，资管发展空间巨大。17Q1 投行收入仅0.11亿，同比降59%。公司倾力服务河南资本市场，投行具备省内优势，目前IPO 在会项目1 个，辅导项目4 个；新三板挂牌企业127 家，在93 家券商中排名第28。新股发行常态化下，年内投行储备化作收入可期。资管收入0.12亿，占比2.8%，未来去通道化和转型主动管理是大势所趋，公司资管业务仍有较大提高空间。

自营成靓丽风景线，大力发展另类投资子公司。公司自营收益0.66亿，同比大增154%，收入占比16%，同比增10 个百分点，成17Q1 最靓丽风景线。

公司4月18日公告拟增资全资子公司中州蓝海投资25亿元，随子公司资本实力增强，未来自营业务有望大放异彩。

子公司实力增强，金控布局推进。中原人寿筹建申请获受理，期待斩获保险牌照；中州国际已取得香港证监会1/4/6/9 类牌照及放债人牌照，打造较为完整的“国际业务链”；此外，控股子公司中原股权交易中心挂牌企业逾1200家。未来公司综合竞争力将不断提升，各子公司贡献盈利不可小觑。

给予公司审慎推荐评级。公司亮点、优势在于：1）A+H 股新贵券商，17年1月A 股上市，大大提振资本实力； 2）根植河南，投行、经纪具备省内优势；3）子公司实力增强，金控布局推进。考虑公司次新股属性，估值享受一定溢价，采用分部法测算出公司17年总市值486亿，目标价12.4元，上升空间17%，对应17年60 倍PE、4.7 倍PB。

风险提示：市场波动风险，次新股回调压力。