投资要点:河南省首家A+H 券商,省政府积极扶持。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,区域竞争优势明显。公司以创新为驱动力,目前正在加快打造以中原股权中心为出发点的“六位一体”全产业链,成为公司独特的竞争优势。预计公司2017 年EPS 为0.18元,分部估值法得出目标价11.10 元,“增持”评级。

【事件】中原证券公布2017 年第一季度报告:实现营业收入4.23 亿元,同比-1%;实现归母净利润1 亿元,同比-21%;对应EPS 0.03 元。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为32%/3%/3%/28%/16%。

经纪业务:省内领先地位,营业部区域集中化。河南省资产证券化率较低,经纪业务发展空间广阔。传统经纪业务目前是公司最主要的收入来源,但营业部布局受限,区域竞争优势明显,在省内经纪业务连续多年排名第一位。公司拥有82家证券营业部,其中65 家布局在河南省内。一季度公司实现经纪收入1.35 亿元,同比下滑34%,市场份额0.57%,佣金率0.041%,;略高于行业平均。

资本中介业务:业务转型侧重点。中原证券的资本中介业务规模发展曾受限于公司的业务区域局限性及对业务发展的资金投入。公司一季度末两融余额57.8 亿元,市场份额保持在0.63%;股票质押待回购余额91.3 亿元,较年初增长30.4%。公司A 股上市后逐步加大对资本中介业务的配置比例,有望逐步提升业务实力及市场份额。公司实现利息收入1.19 亿元,同比增长7%。

投行业务:立足于河南,逐步面向全国。公司在河南省内承销与保荐和财务顾问等投资银行业务表现较好,但我们认为,公司未来在深耕河南市场的同时,仍需提高在省外市场的业务竞争力。公司一季度完成再融资8 个,募资86.81 亿元,无IPO;债券承销募资7.5 亿元。公司一季度实现投行收入0.11 亿元,同比下滑59%。

资产管理业务:规模有待提高。公司一季度实现资管收入0.12 亿元,同比增长9%。公司近年来资管业务发展稳步,但受限于资管业务管理费率较低且对资金委托方依赖度较高,公司资产管理业务规模增速趋于平稳,2016 年资管规模119.15 亿元,整体规模小于可比公司。

投资建议:预计公司2017 年EPS 为0.18 元。使用分部估值法得出目标价11.10元,对应2017E P/E 62.1x,对应2017E P/B 3.48x,“增持”评级。

风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。