事件：中原证券2016 年实现营业收入20 亿元（YoY -49%），归母公司净利润7 亿元（YoY -49 %），归母公司净资产106 亿元（YoY +30%）。加权平均ROE 8.89%，杠杆率为2.56 倍。

经纪业务深耕河南，信用业务快速发展。

（1）本土客户基础扎实，线上线下布局加快。2016 年公司经纪业务手续费净收入7.2 亿元（YoY -66%），公司股基交易额市场份额为0.6%，基本与2015 年持平。A 股上市补充资本金后，公司将继续加强全国网点的布局，并且通过“掌中网”、“智汇宝典”等加强互联网服务及通过“中原宝典”、“中原管家”开展投资顾问服务，我们看好公司经纪业务市场份额稳步提升至0.7%。目前中原证券营业部集中在河南省内（占比79%），客户基础扎实，预计公司净佣金率可以保持在0.04%左右的较高水平。

（2）融资融券、股权质押双轮驱动。公司融资融券业务发展迅速，2016 年末融资融券余额达到59 亿元，较2013 年末增长超过2 倍，2017 年预计融资融券业务继续稳中有升，融资融券规模回升至74 亿元。2016年公司股票质押式回购待回购余额达到24 亿元（YoY +26%），股票质押业务成为资本中介业务的重要组成部分，也是公司未来的业务拓展方向之一。

债券承销高速增长，完善全产业链服务。

（1）债券承销高速增长，财务顾问独树一臶。2016 年公司股票类主承销规模36 亿元（YoY +1%），债券类规模1.64 亿元（YoY +152%），随着IPO 逐步常态化，预计公司保荐承销业务将迎来更多发展机会。2016 年公司财务顾问收入162 亿元（YoY +185%），是公司投行业务最重要的部分（占比53%）。

（2）完善全产业链服务。公司围绕以中原股权中心为源头的“六位一体”产业链开展业务，2016 年股权中心帮助企业新增融资 2.6 亿元，一家挂牌企业转板至新三板；股权中心设置“一市两板”，展示板企业997 家、交易板企业 44 家，挂牌企业总数同比增长347%。中原证券将大量中小微企业在中原股权中心挂牌和融资、直接投资、新三板挂牌、做市业务、公司转板、转板后的再融资和股权质押融资等业务串联在一起，形成“六位一体”产业链，产生业务协同效应，巩固客户资源，有效提升公司核心竞争力。

自营资管业务厚积薄发。

（1）自营灵活配置、稳健操作。公司自营业务结构灵活，权益类投资把严控风险放在首要位置，固定收益公司采取滚动换仓等措施尽力挽回收益。2017 年一季度市场整体平稳，叠加上市后资本金投入因素，自营规模和自营收益有望提升。

（2）资管业务主动管理能力强。公司资产管理业务以集合资产管理业务为主，2016 年集合资管受托资金规模46 亿元，占总资管规模比重为39%，实现业务净收入5939 万元，占资管业务营业收入比重为94%。

上市扩充资本，全面布局多元。

（1）业务排名好于规模排名，上市推动业务发展。公司2015 年业务排名基本位于行业前40 名，而净资产、净资本排名都位于40 名之后，此次A 股上市募集28 亿元，将推动业务结构进一步改善，有助于公司业绩的大幅提升。

（2）全面布局多元，境内外双向协同。境内业务方面，中原证券下设有中州蓝海投资全资子公司，参股中鼎开源创投、中原期货和中原股权中心等，境外业务方面，公司在香港设立中州国际金控，旗下拥有中州国际证券、中州国际资管和中州国际投资等多加全资子公司，协同开展证券经纪等业务，公司目标尽快完成对港资投行的收购，加快公司境外平台的建设，实现公司的国际化经营，A 股上市后中原证券融资渠道进一步拓宽，有助于加速布局多元金融板块，在财务顾问业务、投行业务、证券经纪业务等方面展开境内外合作。

投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.23 元0.26 元和0.3 元，6 个月目标价12.59 元。

风险提示：市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险