事件：公司发布2024 半年报。24H1 实现营收50.04 亿元，同比-3.51%；实现归母净利润4.58 亿元，同比-13.33%，毛利率同减0.58pct 至23.38%，净利率同减1.04pct 至9.16%。单Q2 来看，24Q2 实现营收25.12亿元，同比-0.45%，环比+0.79%；归母净利润2.24 亿元，同比-16.04%，环比-4.61%；毛利率23.36%，同比+0.43pct，环比-0.04pct；净利率8.91%，同比-1.66pct，环比-0.5pct。

24H1 业绩有所承压，分布式能源市场屡获突破。24H1 公司实现营收50.04亿元，同比-3.51%；实现归母净利润4.58 亿元，同比-13.33%，主要受宏观市场环境、冶金行业承压及下游客户项目执行进度影响。24H1 分业务来看，能量转换设备制造业务营收同减15.91%至26.5 亿元，工业服务业务营收同减47.45%至4.87 亿元，能源基础设施运营业务营收同增17.43%至18.67 亿元。通过抢抓分布式能源市场新机遇，公司持续在新市场取得突破，销售订货同比增长26.77%。

公司期间费用率总体维持稳定。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/5.26%/3.83%/-2.45%，同比变化+0.06pct/+0.08pct/+0.77pct/-0.21pct，在收入承压的背景下保持稳定。

压缩空气储能项目顺利并网，工业气体业务实现稳健增长。压缩空气储能方面，公司已具备10MW-400MW 级压缩空气储能系统机组解决方案，报告期内为世界首台（套）300MW 级压气储能电站提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。该项目采用全球首创、全绿色、非补燃、高效率的300MW 级压缩空气储能技术，创造了6 个行业示范、数十项国际首创、全球首次突破。工业气体方面，24H1 秦风气体营业收入、利润总额均呈两位数以上增长，创历史之最。液体产量较2023 年同期增长8.78%，创历史之最。

投资建议：我们预计公司24-26 年分别实现营收112.02/125/140.3 亿元，实现归母净利润10.99/12.53/14.23 亿元，分别对应PE 11.4/10/8.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求波动风险，行业竞争加剧风险，压缩空气储能发展进程不及预期