国内透平机械领军企业，战略转型推动业绩稳健增长。公司前身为1968年成立的陕西鼓风机厂，从透平机械及系统供应商出发，形成“设备制造+工业服务+工业气体”三大业务板块。2021 年以来公司营收稳定在百亿左右，三大板块发展逐步均衡，综合毛利率长期稳定在22%-23%，同时公司控费增效效果显著，归母净利率持续提升，业绩稳健增长。

透平压缩机市场格局稳定，公司设备收入和利润有望保持稳定。大型透平压缩机市场规模约130 亿元，国内竞争格局较为稳固，公司在钢铁领域优势显著，在石化和煤化工中特定领域具有优势。我们认为公司设备业绩有望保持稳定，主要系：1）目前下游钢铁行业低碳改造持续推进，大部分钢企资本开支有望在2026 年前仍维持较高资本开支；石化和煤化工行业利润和资本开支情况相对较好，石化用压缩机市场规模较大；2）预计下半年开始设备更新将加速推进，钢铁、石化等行业设备更新相关开支有望增长；3）目前公司收入结构相对均衡，2023 年冶金行业营收占比已降至45.85%，基本摆脱对单一冶金行业的依赖。

压气储能商业化拐点渐近，有望为公司设备制造贡献新增量。压缩空气储能为高潜力长时储能路线，目前系统效率和成本已接近小型抽蓄电站水平，商业化拐点渐近。目前公示的压气储能项目约8.98GW，2026-2027 年有望逐步迎来投产高峰。公司为国内压气储能压缩机核心供应商，已与中国能建、三峡能源等单位开展合作，湖北应城300MW 压气储能项目压缩机组成功下线，标志着公司相关技术方案已较为成熟，未来若压气储能迎来爆发，有望为设备板块贡献新增量。

气体规模增长短期确定性强，积极布局特种气体有望提振盈利能力。我国工业气体两千亿市场规模，下游需求广+外包趋势驱动行业增长，目前杭氧股份和陕鼓秦风在增量市场中表现亮眼。公司目前在手未执行合同气量达51.9 万Nm3/h，短期气量增长确定性强；持续布局稀有气体，有望逐步提升气体业务盈利能力；“设备销售+气体运营”模式抗风险能力强，国际巨头林德和法液空在历史上均展现出较强的抗周期波动能力，未来公司业绩稳定性有望加强，实现长期稳健成长。

盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入107.76/119.62/135.40 亿元，实现归母净利润分别为10.93/12.72/14.76 亿元，对应PE 分别为12.06x/10.37x/8.93x。

风险提示：下游需求增长放缓，行业竞争加剧，压缩空气储能项目进展不及预期，工业气体项目进展不及预期，盈利预测和估值模型不及预期