公司1Q2019 营收同比增长16.89%，实现归母净利润0.97 亿元

4 月29 日，公司公布2019 年一季报，1Q2019 实现营收35.94 亿元，同比增长16.89%，增幅大于4Q2018 增长的11.67%。实现归母净利润0.97亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.11 元，同比减少38.45%。业绩低于预期。

1Q2019 毛利率上升1.68 个百分点，期间费用率上升4.35 个百分点

1Q2019 公司综合毛利率为23.40%，较上年同期上升1.68 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为18.46%，较上年同期上升4.35 个百分点，主要原因是：公司收购的乐天门店在2018 年下半年陆续开业，尚处于市场培育期，公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支。

百货业务具有区域优势，收购门店开业后经营规模显著扩大

截至2019 年3 月末，公司合计拥有87 家大型零售门店、总经营面积超过200 万平米，公司门店主要分为两部分：1）公司原有四十余家大型零售门店，在山东及周边地区具有区域优势，这部分门店2018 年实现营收107.95 亿元，同比增长2.40%，实现归母净利润4.35 亿元，同比增长10.37%。原有门店2019Q1 营收同比增长1.87%，归母净利润同比增长27.50%。2）公司收购乐天华东区72 家门店，将其中44 家更名为“利群时代”并在2018 年下半年重新开业，这部分门店尚处于市场培育期，2018H2 为公司新增营收6.07 亿元，归母净利润为 -2.35 亿元。利群时代门店2019Q1 为公司新增营收4.62 亿元，归母净利润为 -1.04 亿元。

下调盈利预测，维持“增持”评级

我们认为公司收购的乐天门店重新开业后，门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位，我们下调对公司2019-2021 年EPS 的预测，分别至0.21/ 0.21/ 0.23 元（之前为0.24/ 0.26/ 0.29 元）。公司当前处在跨越式发展阶段，经营规模显著扩大，从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团，当前公司PS（2019E）为0.43X，显著低于近三年均值（0.8X），当前公司PB（2019E）为1.2X，显著低于近三年均值（1.9X），维持“增持”评级。

风险提示：收购门店整合未达预期，区域零售市场竞争加剧