公司2018 年营收同比增长8.15%，实现归母净利润2.02 亿元

4 月15 日晚，公司公布2018 年年报，2018 年实现营业收入114.14亿元，同比增长8.15%。实现归母净利润2.02 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.23 元，同比减少48.78%。单季度拆分来看，4Q2018 营业收入同比增长11.67%，增幅大于3Q2018增长的11.57%，4Q2018 归母净利润为 -0.95亿元。业绩低于预期，主要原因是：公司收购的乐天门店在2018 年下半年陆续开业，尚处于市场培育期，公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支，导致费用大幅增加。

2018 年毛利率上升2.49 个百分点，期间费用率上升4.19 个百分点

2018 年公司综合毛利率为22.45%，较上年上升2.49 个百分点。2018年公司期间费用率为18.21%，较上年上升4.19 个百分点，其中销售/ 管理费用率较上年分别上升2.63/ 1.61 个百分点。

百货业务具有区域优势，收购门店开业后经营规模显著扩大

公司原有四十余家大型零售门店，在山东及周边地区具有区域优势，这部分门店2018 年实现营业收入107.95 亿元，同比增长2.40%，实现归母净利润4.35 亿元，同比增长10.37%。2018 年，公司收购乐天华东区72家门店，将其中44 家更名为“利群时代”并在2018 年下半年重新开业，这部分门店尚处于市场培育期，2018 年为公司新增营业收入6.07 亿元，归母净利润为 -2.35 亿元。截至2018 年末，公司合计拥有87 家大型零售门店、总经营面积超过200 万平米。

下调盈利预测，维持“增持”评级

我们认为公司收购的乐天门店重新开业后，门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位，我们下调对公司2019-2020 年EPS 的预测，分别为0.24/ 0.26 元（之前为0.40/ 0.42 元），新增对公司2021 年EPS 的预测为0.29 元。公司当前处在跨越式发展阶段，经营规模显著扩大，从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团，当前公司PB（2019E）为1.5X，显著低于近三年均值（1.9X），维持“增持”评级。

风险提示：收购门店整合未达预期，区域零售市场竞争加剧。