乐天门店并表短期影响净利润。2018Q1-Q3 实现营收82.96 亿元，同比增长6.88%，实现归母净利润2.97 亿元，同比增长8.38%，公司的归母净利润增速较2018H1 下滑较大的主要原因是收购的乐天项目自8 月1 日起并表，因三季度只有少数门店重新开业且营业时间较短，对营收的贡献相对较小，同时因原乐天门店大多处于停业状态，停业期间房租、人工等各项费用持续发生，三季度并表后并入原乐天门店亏损金额约6240 万元，这使得公司的期间费用率较去年同期提升1.99 个百分点。剔除乐天门店的影响，公司原有区域门店2018Q1-Q3 实现净利润3.6 亿元，同比提升31.1%。

原乐天门店改造后持续开业，预计全年开业50 家。2018Q3 公司新开门店20 家，新开利群便利店4 家，无关闭门店，其中18 家是华东区域原乐天门店改造的利群时代门店，四季度公司将继续原乐天门店的开业计划，全年合计开业原乐天门店约50家。截止2018Q3，公司合计拥有72 家大型零售门店，60 家便利店，13 家“福记农场”生鲜社区店。

各业态毛利率稳步提升，超市业态占比最高。2018Q3 公司的主营业务按按经营业态来看，百货实现营收9.77 亿元，同比增长9.6%，毛利率17.20%，同比提升1.19 个百分点，超市实现营收12.57 亿元，同比提升21.01%，毛利率18.21%，同比提升3.67 个百分点，家电业态实现营收2.63 亿元，同比下降20.65%，毛利率14.82%，同比提升1.81 个百分点。按区域来看，山东区域实现营收23.56 亿元，同比增长4.22%，毛利率18.01%，同比提升3.11 个百分点，华东区域实现营收1.40 亿元，毛利率8.24%。公司整体三季度实现营收24.96 亿元，同比提升10.41%，毛利率17.46%，同比提升2.56 个百分点。

盈利预测及估值：预计2018-2020 年的EPS 分别为0.52、0.67、0.69 元/股，对应的PE 分别为14.06X、10.84X、10.55X，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：华东区域门店营业状况不及预期；胶州及淮安的物流基地建设不及预期；存货跌价风险；