报告摘要：

公司是一家深耕青岛、辐射周边的零售集团，定位中档大众消费，具备区域密集型多业态联动。截至2018H1，利群共有52 家零售门店、13 家生鲜社区和56 家便利店。

业态上，公司打造“自营产品+自主供应链”核心优势。

供应链发挥协同效应：公司深耕区域零售业态。在此基础上经营效率及对上游品牌商的议价能力大幅提高，在控费、采购等方面形成主动优势。

自营增强核心竞争力：公司代理超500 个品牌，2017 年自营比例（61.8%）远超行业水平（20.15%），避免产品同质化竞争的同时，可快速响应市场变化，显著增强核心竞争力。

地区上，公司经营布局拓展，形成联动规模效应。20 余年公司围绕青岛及周边市场精耕细作。2018 年吸并乐天MART，公司版图扩大至华东地区。

青岛及周边地区消费潜力巨大：地区消费增速表现抢眼，青岛具备外来人口潮的加持，当地经济表现优于全国多数地区。公司发挥本土优势、巩固品牌效应。青岛及周边地区消费的巨大潜力持续驱动公司业绩增长。

华东地区市场空间广阔：华东地区市场饱和度低、竞争压力较小。鲁苏形成区域联动效应，公司供应链优势将不断显化。预计公司在2019 年重启50-55 家门店、2020 年全部吸并门店开业，不断增厚公司业绩。

盈利预测与估值：

预计未来三年公司百货坪效将保持3%-5%的增速；超市保持2-3%的增速；电器保持2%-5%的增速。我们预计公司18 至20 年营业收入增速30.18%、60.7%和11.12%，净利润增速25.87%、23.02%和21.04%，对应EPS 为0.58 元、0.71 元和0.86 元，对应PE 为15.16 倍、12.32 倍和10.18 倍。我们给予公司10.2 元目标价，维持 “推荐”评级。

风险提示：行业复苏不及预期、公司拓店不及预期、门店整合不及预期。