1.事件摘要

公司发布2018 年半年度报告，2018 年上半年公司实现营业收入56.24 亿元，同比增长4.79%；实现归属净利润2.81 亿元，同比增长34.70%；实现归属扣非净利润2.58 亿元，较上年同期增长26.71%。经营现金流量净额为3.34 亿元，较上年同期减少-27.88%。

2.我们的分析与判断

（一）公司加强精细化管理，主营收入、净利双双增长

2018 年上半年公司主营业务收入52.91 亿元，较上年同期贡献增量2.04 亿元，其他业务贡献增量0.54 亿元；归属扣非净利较2017年上半年增加0.54 亿元，主要得益于公司精细化管理，毛利率稳步上升。

从行业分类角度来看，零售业务/物流批发/其他产品分别实现49.00/7.12/0.12 亿元的收入，YOY 分别为2.91%/18.90%/78.48%，占比主营收份额为87.13%/12.66%/0.21%，公司仍坚持以零售为本，加强其他业务发展。

从业态分类角度来看，百货/超市/家电分别实现营业收入24.81/20.77/7.34 亿元，分别实现YOY4.39%/3.77%/3.40%，百货与超市合计占比主营业务收入86.13%，份额保持相对稳定。

从地区角度来看，其他地区营收增速依旧高于青岛地区，分别实现YOY6.13%/3.40%，其中青岛地区营收贡献主营业务收入的77.33%，占比较稳定。

（二）综合毛利率上浮1.21 个百分点，期间费用率增长0.15%

公司2018 年上半年综合毛利率为21.94%，相较去年同期上浮1.21 个百分点。百货/ 超市/ 家电业态毛利率分别实现YOY-7.75%/15.72%/25.61%，毛利率的提升主要来自超市与家电的强劲表现。

综合费用率为14.42%，相比上年同期增长0.15 个百分点，销售/管理/财务费用率同比变动分别为10.84%/10.73%/-33.06%，财务费用的降低主要因为银行借款减少。

（三）通过自建、租赁、收购等多种手段对外扩张，公司经营区域和经营规模持续增长

2018 年上半年，公司通过自建、租赁、收购等多种手段继续加快战略扩张步伐，成功收购乐天购物华东区72 家门店，公司经营规模翻倍增长，经营区域显著扩大，覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场。同时公司继续扩大山东市场占有率，新开东营万达广场利群生活超市，稳步推进荣成、莱州新商场、西海岸新区大型商业综合体项目的建设，青岛市北CBD 诺德广场装修招商完毕，将于9 月份开业。在“福记农场”生鲜社区店、便利店等连锁业态方面不断推进，新开12 家便利店、9家生鲜社区店。

（四）公司加强精细化管理，毛利率水平稳步提升，盈利能力进一步增强。

2018 年上半年，公司继续加强精细化管理，进一步提升生鲜运营水平，降低生鲜损耗，巩固生鲜物流优势，同时加强毛利管控，综合毛利率有了显著提升，同比增加1.21 个百分点，带动公司利润显著增加，盈利能力进一步增强。此外，公司根据行业发展特点，对部分经营品类和品牌由联营转为租赁，转租赁经营部分销售收入不再计入主营业务收入。2018 年上半年，实现租金收入1.18 亿元，较同期增加3535 万元，同比上升42.62%。

3.投资建议

公司于今年上半年收购原韩国乐天在华东的72 家门店，预计在明年春节前陆续开店50 家共94 万平米，目前已有10 家门店分批开业，计划实施情况良好。带来十分可观的规模增速。此外，公司将继续强化供应链优势，加快物流基地建设，进一步提升物流配送能力。与此同时，公司线上业务增长迅速，线上线下协同发展效果显著，2018 年上半年，公司线上业务保持了迅猛的发展势头，利群网商实现销售26,591.37万元，同比增长51.7%，利群采购平台2017 年8 正式上线，2018 年上半年累计销售7,778.41 万元。预计2018-2019 实现营收136/167 亿元，净利润4.7/5.7 亿元，对应PE13/10 倍，对应PS0.46/0.45 倍。

4.风险提示

业态升级不达预期。