公司1H2018 营收同比增长4.79%，归母净利润同比增长34.70%

8 月16 日晚，公司公布2018 年半年报，1H2018 实现营业收入56.24亿元，同比增长4.79%，实现归母净利润2.81 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.33 元，同比增长34.70%，实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长26.71%，业绩符合公司7 月29 日晚的预告。单季度拆分来看，公司2Q2018实现营业收入25.49 亿元，同比增长4.01%，增幅小于1Q2018 增长的5.45%。2Q2018 实现归母净利润1.24 亿元，同比增长31.19%，增幅小于1Q2018 增长的37.60%。

综合毛利率上升1.21 个百分点，期间费用率上升0.46 个百分点

1H2018 公司新开利群便利店12 家、生鲜社区店9 家，未关闭门店。1H2018 公司综合毛利率为21.94%，较上年同期上升1.21 个百分点，毛利率上升主要原因是公司加强精细化管理，提升生鲜运营水平，降低生鲜损耗，巩固生鲜物流优势。1H2018 公司期间费用率为14.42%，较上年同期上升0.46 个百分点，其中销售/ 管理费用率分别为9.77%/ 4.13%，较上年同期分别上升0.53/ 0.22 个百分点，财务费用率为0.52%，较上年同期下降0.30 个百分点，主要原因是银行借款减少。

百货业务具有区域优势，收购乐天门店有望显著扩大经营规模

截至2018 年6 月末，公司合计拥有52 家大型零售门店，56 家便利店，13 家生鲜社区店。2018 年上半年，公司收购乐天华东区72 家门店，总经营面积118.67 万平方米，其中54 家位于江苏省，总经营面积87.79 万平方米，这些门店开业后，公司门店数量将实现翻倍增长，经营规模将显著扩大。公司旗下共有12 家批发子公司，共代理销售国内外百货、超市和家电知名品牌超过500 个，渠道合作品牌近3000 个。

维持盈利预测，维持“增持”评级

我们认为公司在山东东部地区具有区域优势，自主供应链有利于毛利率的持续提升，经营规模有望显著扩大，我们维持对公司2018-2020 年EPS的预测，分别为0.59/ 0.69/ 0.76 元，维持“增持”评级。

风险提示：整合乐天门店未达预期，山东零售市场竞争加剧。