山东零售龙头，强化自营能力，构建线上线下融合的供应链体系

利群股份作为立足青岛、辐射山东的区域零售龙头，2017 年实现收入105 亿元，净利润3.95 亿元；1Q18 实现净利润1.57 亿元，同比增长38%。在国内大多数零售企业以联营模式为主赚取级差地租的背景下，利群却不断强化自营能力，积极拓展品牌代理业务，2017 年公司整体自营比例62%，其中百货40%自营。自营的弊端在于库存风险的承担，但同时也提升了公司对品牌的议价能力和对终端消费趋势的把握。凭借多年积累的品牌资源和零售经验，公司陆续推出多个垂直品类集合店，并逐步培育自有品牌和定制产品，形成差异化竞争。另一方面公司同时搭建了面向C 端的O2O 平台和面向B 端的大宗采购平台，并与腾讯云战略合作优化升级O2O 平台，积极拓展线上线下融合。

拟低价收购乐天华东区72 家门店，全国扩张迎来契机

公司拟以16.65 亿元收购乐天华东区72 家门店，且不承担历史债务。我们测算收购价格对应2016 年仅0.35XPS，远低于行业平均（据联商网报道，2017 年多数门店处于停业状态）。乐天原门店以江苏时代超市为基础扩张而来，多分布于核心商圈，凭借利群丰富的供应商资源和零售能力，在强物流保障模式下，乐天门店重开成功率高。据联商网报道，公司计划8月重开第一批20 家店，第二批再重开20 家，春节前完成剩余门店重开。

民营机制，激励到位，预计未来三年净利润CACR 为14.1%

134 位业务骨干合计持有公司32.6%的股权，激励到位，充分体现了民营机制的灵活性。不考虑收购乐天，预计18-20 年收入分别为110.8 /119.5/130.0 亿元，归母净利润4.6/5.3/5.9 亿元。若收购完成（目前已通过商务部反垄断审核），则收入增长将明显提速，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：存货跌价风险；竞争加剧风险；跨区域经营风险；拟收购乐天72 家门店资本支出大，目前处于停业，短期对利润或产生负面影响。