公司2017 年营收同比增长2.54%，归母净利润同比增长9.03%

4 月3 日晚，公司公布2017 年年报，2017 年实现营业收入105.54 亿元，同比增长2.54%，实现归母净利润3.95 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.46 元，同比增长9.03%，实现扣非归母净利润3.60 亿元，同比增长9.02%，业绩符合公司2 月23 日的预告。单季度拆分来看，公司4Q2017实现营业收入27.92 亿元，同比增长2.42%，增幅小于3Q2017 增长的3.06%。4Q2017 实现归母净利润1.20 亿元，同比增长10.92%，增幅小于3Q2017 增长的13.46%。归母净利润增速高于营收增速的原因是：公司经营规模持续扩大，经营业态不断创新，采购成本不断降低，毛利率上升。

综合毛利率上升0.80 个百分点，期间费用率上升0.56 个百分点

2017 年，公司新开大型商业综合体1 家，综合超市1 家，生鲜社区店3 家，便利店13 家。2017 年公司综合毛利率为19.96%，较上年同期上升0.80 个百分点。2017 年公司期间费用率为14.02%，较上年同期上升0.56个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.43%/ 3.90%/ 0.69%，较上年同期分别变化0.76/ 0.25/ -0.45 个百分点。

物流系统成熟，超市业务生鲜突出，家电业务稳健发展

截至2017 年底，公司拥有41 家零售门店，44 家便利店，3 家“福记农场”生鲜社区店。公司着力提升生鲜运营水平，加强生鲜自营力度，打造生鲜物流特色，同时公司致力于生鲜社区店的拓展，生鲜业务不断扩大，2017 年超市类销售较上年增长3.15%。公司积极与各大家电品牌厂家合作，打造有特色的家电促销活动，带动公司家电品类销售增长，2017 年家电业态营业收入较上年增长3.46%。2018 年初，公司与腾讯系合作，有利于线上业务的发展。

维持盈利预测，维持“增持”评级

我们认为公司百货业务具有区域优势，超市和家电业务稳健发展，我们维持对公司2018-2019 年EPS 的预测，分别为0.50/ 0.53 元，并预测2020 年EPS 为0.56 元，目前公司市盈率（2018）为20X，处于合理区间，维持“增持”评级。

风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加。