百货零售连锁：核心主业

截至招股书披露日，公司共拥有43 家连锁门店，其中29 家位于青岛市，门店经营面积合计达116.5 万平，自有物业面积约46.93 万平（占比约40%）。此外，以“利群便利店”品牌开展社区便利店加盟连锁业务，截至17 年1月，共签订31 份《特许加盟合同》，加盟商均分布在青岛地区。不同于通常情况下以联销为主的百货零售企业，公司日常经营以经销为主，近年来收入占比保持60%以上。目前采用经销模式的商品主要为电器、超市类商品，以及百货类的家居及部分服饰、鞋帽、化妆品、部分黄金饰品等商品。

商业物流配送：基础支撑

为匹配零售门店的销售，公司分别于1997 年和2002 年设立福兴祥配送和福兴祥物流从事品牌代理与商业物流业务，经过十余年积累，现已发展为山东省内规模较大的商业物流企业。拥有李沧、浮山后、胶州三大物流基地，配送车辆200 余辆，日配送半径超300 公里，配送区域辐射山东半岛及周边多个地区，范围覆盖公司下属所有零售门店，此外还为区域内的商业企业提供中转配送等第三方物流服务。

电子商务：渠道拓展，协同线下

公司于2008 年3 月设立青岛电子商务，并成立官方购物网站“利群商城”，提供包括化妆品、数码产品、小家电、食品、日用百货等15 大类、200 多个小类约四万种单品，基本涵盖利群百货各零售门店经营的全部商品，是山东省B2C 市场规模较大的综合类网购平台。此外，公司打造利群网商平台，通过微信服务号即可查询公司线下所有门店，并进入相应门店页面进行商品挑选，通过共享会员、库存等资源，实现线上线下共同运营、销售。

财务状况：收入承压，业绩稳健增长

2016 年公司营收102.93 亿元，同比下降2.79%受电商冲击、渠道分流等因素影响，传统百货业态有一定下滑（2016 年收入降幅4.26%），同时受市场竞争激烈、房地产政策波动等，家电行业整体景气度有所下滑，致使公司电器收入承压（2016 年收入降幅为8.10%）。在租金与人力成本持续增长的背景下，公司净利率依然保持稳健增长态势，2014-2016 年分别为3.15%、3.19%、3.52%，未来伴随买断式自营模式下毛利率提升潜力的不断释放，以及费用管控力度的不断加强，公司净利率仍有较大提升空间。

首次覆盖，给予“买入”评级

我们预计公司17-19 年营收分别为102.19/103.33/105.15 亿元，净利润分别为3.83/4.08/4.40 亿元，EPS 分别为0.45/0.47/0.51 元，对应PE 为35x/32x/30x，给予“买入”评级。

风险提示：行业复苏缓慢、募投项目进展未达预期等