事件：1）AIwatch.ai 发布全球AI 产品4 月榜单，360 多款AI 产品表现抢眼，360AI 搜索位居AI 产品国内总榜第三，2024 年4 月访问量环比增加1300%。2）公司发布2023 年年报及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营业收入90.55亿元，同比下降4.89%；归母净利润-4.92 亿元，亏损同比收窄77.65%（上年同期为-22.04 亿元），公司经营性活动现金流量净额为9.24 亿元，同比增长65.84%。2024 年Q1，公司实现营业收入17.19 亿元，同比下降12.53%；实现归母净利润-1.10 亿元，亏损同比收窄40.86%（上年同期为-1.86 亿元）。

互联网全系产品收入大幅提升，AI 促互联网及安全业务高质发展。 1）2023 年，公司互联网业务收入56.20 亿元，同比下降2.95%。其中，互联网全系产品收入1.38 亿元，较2022 年提升65.58%，会员基础逐步夯实。截至2023 年底，公司PC 安全产品的平均MAU 达4.7 亿，安全市场持续排名第一；PC 浏览器及导航MAU 达4.11 亿，市场占有率86.85%，浏览器市场持续排名第一。2024年，随着以“360AI 搜索”、“360AI 浏览器”为代表的AI 应用逐渐成熟，公司整体产品市占率及PC 端流量有望进一步提升。2）2023 年，数字安全业务收入17.65 亿元，同比下降1.48%。2023 年，公司发布行业首个安全大模型——“360安全大模型”。3）2023 年，智能硬件业务实现相关收入15.70 亿元，同比下降16.80%，业务毛利率28.81%，较上年提升6.39 个百分点。

AI 产品矩阵不断更新，大模型为公司带来第二增长曲线。公司作为国内第二大搜索引擎厂商，在技术、数据、搜索增强、算力/资金储备上均具备天然领先优势。截至2023 年底，公司货币资金为261.05 亿元，具有充足的资金储备可用于算力中心的建设与效率提升。2023 年，公司将“360 智脑4.0”大模型能力接入360 全系互联网产品，陆续推出增值AI 服务，将原来以广告主付费为主的收入模式向增值服务收入转移，优化收入结构。2024 年，公司在巩固原有优势产品基础上，将以办公场景为切口，持续扩展新产品。根据AIwatch.ai 发布的“全球AI 产品4 月榜单”，360AI 搜索位居AI 产品国内总榜第三、全球增速榜第一、国内增速榜第一、全球搜索引擎总榜第四，4 月访问量环比增加1300%。同期上榜的360 苏打办公和快剪辑分别位居AI 产品国内总榜47 和49 位。

盈利预测：考虑公司布局大模型领域的前期持续投入，下调24-25 年归母净利润预测至0.49/2.03 亿元（调整幅度-96%/-86%）；新增2026 年归母净利润预测值5.43 亿元。看好公司大模型在AI 产业发展中的核心地位，维持“增持”评级。

风险提示：大模型技术发展不及预期，互联网业务恢复不及预期，市场竞争加剧。