投资要点

基本盘：安全业务具备核心竞争力，广告业务23 年看反弹2022 年公司宣布全面转型数字安全公司时提出以安全业务为核心的战略，公司经营安全业务超17 年，是唯一掌握全网安全态势的网络安全公司。从To B 业务来看，公司的安全大脑以安全大数据、安全知识库和安全专家团队为中枢，进行全视角、全范围、全时的安全大数据汇聚，以协同处理能力赋予中小微企业数字安全能力。从To C 业务来看，公司旗下多款产品市占率较高。

展望2023 年，广告相关业务有望迎来反弹。广告业务和宏观经济相关度较高，随着疫情管控的结束，2023 年GDP 增速有望达到5%，广告业务因此将受益。

同时，基于游戏版号和相关政策的放松，游戏业务，特别是端游有望创造新的营收增量。另外，公司智能硬件业务继续保持稳定发展，公司在2021 年对SKU 进行了精简，达到了目前以安全为主题的小SKU 产品矩阵。公司目前着重打造自营渠道，或可获得更高毛利率。

当前重点：ChatGPT 对搜索行业带来革命性变化，公司资源禀赋迎来变现ChatGPT 将搅动搜索行业整体竞争格局，带来重大变革。类似ChatGPT 的算法需要在核心算法、数据和资金（硬件）上有积累。我们看到公司在过去数年至少在数据和硬件上是有较强积累的，资源禀赋符合将类似ChatGPT 的算法应用在搜索引擎里的基本条件。同时公司旗下的360 搜索市占率虽不高，但是运营已超10 年，参照Bing 的模式，未来公司也可将GPT 算法引入该搜索引擎中。因此我们认为，公司有望从搜索引擎中高效切入ChatGPT 赛道，并可能在未来搅动许久未有变化的搜索引擎市场竞争格局，从而给公司新增重要营收增量。

盈利预测与估值

我们看好公司通过搜索引擎切入ChatGPT 赛道，并因此获得重要营收增量，同时公司安全业务和游戏业务基本盘稳固，2023 年广告相关业务又有望迎来反弹。综上我们预计公司22-24 年营收分别为96/115/139 亿元；归母净利润分别为-24.3/4.92/10.5 亿元，当前股价对应24-25 年P/E 分别为244/114 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

整合GPT 类技术后搜索引擎使用效果不及预期，宏观经济增速放缓导致广告收入不及预期等。