转型期整体业绩承压。2021 年公司实现收入108.86 亿元（-6.28%），归母净利润9.02 亿元（-69.02%），扣非归母净利润6.08 亿元（-76.11%）。2022年一季度，公司实现收入25.26 亿元（-1.03%），归母净利润2.22 亿元（-17.98%），扣非归母净利润1.90 亿元（-17.16%）。公司整体收入和利润层面出现下降，主要是因为公司当前正在战略转型期，持续加大政企安全业务投入；同时主要利润来源互联网业务有所下滑，以及资产减值损失。

政企安全业务高增长，各项费用投入大幅增加。2021 年，公司传统业务均有所下滑，互联网广告及服务收入63.06 亿元（-16.06%），智能硬件收入20.63亿元（-3.68%），互联网增值服务收入11.04 亿元（-2.67%）。公司安全及其他业务收入达到13.81 亿元（+70.91%），毛利率为67.26%，同比下降了8.45pct。2022 一季度，公司已完成5.47 亿元的城市安全订单确收工作，依然保持高增长。政企安全业务是公司全力转型的方向，保持快速增长的同时，相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到20.52%、7.08%、28.74%，分别增长6.23pct、1.42pct、4.02pct。

安全大脑持续突破，互联网业务有望企稳回升。通过“云端”和“本地”相结合，公司安全大脑产品客户覆盖率大幅提升。2021 年公司共计完成与近2,000 家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。公司PC 端安全产品仍保持着绝对领先的市场份额，17 年的积累让公司发展了丰富的安全大数据和威胁情报，在有力支持安全大脑发展的同时，互联网业务也成为公司稳定的现金流支撑。PC 端广告业务在经历了前几年的下滑后，目前进入稳定状态；游戏版号在近期也得以重新开放，公司互联网业务有望企稳回升。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

投资建议： 维持“ 增持” 评级。预计2022-2024 年营业收入为122.38/136.58/149.46 亿元，增速分别为12%/12%/9%，归母净利润为10.68/13.21/15.90 亿元，对应当前PE 为58/47/39 倍，维持“增持”评级。