行业近况

我们分析了2024 年公募基金中报对保险标的的配置情况，持仓数据涵盖普通股票、偏股混合、平衡混合、灵活配置型基金，持仓整体呈增配寿险减配财险趋势，个股方面太保HA增配幅度最为突出，股价亦领跑板块。

评论

A股保险：寿险整体被增配，太保、平安增配幅度较大。2Q24A股保险整体被增配22.33bps至0.371%，低配幅度仍达1.941%，板块上涨6.2%，跑赢沪深300 指数8.4ppt；个股方面，太保被大幅增配11.67bps，股价上涨21.1%大幅领跑；平安被增配9.87bps，股价上涨1.3%；国寿/新华分别被增配0.71/0.31bps，股价分别上涨8.9%/0.7%；人保被减配0.23bps，股价下跌1.0%。

H股保险：太保被大幅增配，中国财险被明显减配。2Q24 H股保险板块整体被增配22.36bps至1.353%，低配幅度仍达2.265%，板块上涨9.5%，跑赢恒生指数2.4ppt；个股来看，太保被大幅增配46.5bps至0.598%，股价上涨39.1%，大幅领跑板块；国寿/太平/新华/平安持仓变化情况分别为+1.43/-0.10/+0.08/-0.81bps，股价分别上涨17.6%/16.5%/7.5%/7.1%；中国财险被减配28.68bps至0.641%，股价下跌6.0%；人保H被小幅增配4.19bps至0.042%，股价上涨7.2%；友邦被小幅减配0.65bps至0.031%，股价上涨0.9%；众安在线被小幅增配0.4bps至0.004%，股价上涨8.6%。

估值仍处低位。当前A股寿险24e P/EV 0.51x，处于过去5/10 年19.4%/9.7%分位，各家分别为平安0.53x/国寿0.66x/太保0.50x/新华0.37x；板块24e P/E为8.2x，处于过去5/10 年9.4%/4.7%分位，各家分别为平安5.9x/国寿14.2x/太保6.6x/新华6.1x。当前H股中资寿险24e P/EV为0.24x，处于过去5/10 年8.9%/4.4%分位，各家分别为平安0.39x/国寿0.20x/太保0.30x/新华0.16x/太平0.13x；板块24e P/E 3.9x，处于过去5/10 年7.6%/3.8%分位，各家分别为平安4.3x/国寿4.4x/太保4.0x/新华2.6x/太平3.1x。

寿险分化趋势初现。我们重申看好优质寿险公司凭借较好的资产负债匹配状况和扩表能力，在有挑战的大环境之下实现好于估值隐含水平的盈利增长，1Q24季报披露后这一趋势已初露端倪，向后看预计个股盈利仍将分化，建议把握优质标的的Alpha机会，推荐太保/平安/太平/国寿，但短期内市场不确定性仍存，且目前尚未到交易1H24 业绩窗口期，我们建议等待更为明朗的加仓时机；财险方面，我们预计公司短期仍面临灾害预期的压制且基本面超预期空间较为有限，但公司长期估值体系有望重构。

估值与建议

我们维持盈利预测、目标价和评级不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；海外金融风险事件。