本报告导读：

5 月寿险保费延续增长，客需旺盛下预计NBV 超预期；预计5 月车险与非车险保费增速均有所回暖；资负并进缓解利差损风险，盈利逐季改善。

投资要点：

5月寿险保费延续较快增长，预计新单压力好于预期叠加价值率改善带来NBV 超预期。1-5 月上市险企寿险累计保费增长进一步向好，分别为：中国人寿（4.3%）>平安人寿（3.3%）>太保寿险（-2.1%）>人保寿险（-3.6%）>新华保险（-10.9%），其中5 月单月寿险保费较快增长，分别为：人保寿险（23.0%）>平安人寿（10.4%）>中国人寿（7.7%）>太保寿险（7.4%）>新华保险（-6.2%），新华保险仍然面临负增长预计为主动优化保费期限结构持续压缩趸交规模所致。人保寿险5 月长险新单期缴同比-26.8%，预计主要为23 年同期银保高基数影响，而个险渠道增长压力有限。我们认为当前客户保本储蓄需求持续旺盛叠加定价利率下调预期下储蓄险销售仍维持景气，预计新单压力有限，叠加产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司拉长产品缴费期等因素推动价值率明显改善，预计上市险企NBV 将维持较快增长。

预计车险与非车险保费增长均有所回暖。1-5 月上市险企累计财险保费分化趋势有所收窄，分别为：众安在线（10.5%）>太保财险（7.6%）>平安财险（3.5%）>人保财险（3.1%）。5 月单月财险保费增速有所回暖，分别为：太保财险（6.7%）>平安财险（5.3%）>人保财险（4.4%）>众安在线（-2.1%），其中众安在线单月增速转负预计主要为公司在盈利导向下主动管控消费金融业务规模；传统财险公司预计车险和非车险均边际回暖。5 月人保财险车险保费同比4.4%，预计新车销量边际改善（同比-1.9%）而车均保费维持平稳；人保财险5 月非车险保费同比4.3%，主要由责任险、意健险贡献，同比分别17.1%和5.5%，其中责任险单月高增主要为23 年同期低基数，而业务增长的质量已明显好于之前的平台型雇主责任险；意健险修复预计得益于大病业务的稳定增长。

资负并进缓解利差损，预计盈利水平逐季改善。负债端看，近期对于传统险定价利率的下降预期正逐步加强，客户对于保险储蓄的需求再一次达到了高点，预计高基数下新单表现好于预期，叠加价值率改善，预计上半年各家公司NBV 将超预期。资产端受益于地产政策边际改善，以及长端利率企稳等，有利于投资端悲观预期修复。资负共振利好缓解利差损压力。考虑到23Q2-Q4 利润基数较低，预计24 年上市险企归母净利润逐季改善。

投资建议：资负共振有利于缓解利差损风险，预计上市险企NBV 及利润改善，维持行业“增持”。建议增持资产端弹性更大的纯寿险标的新华保险、中国人寿。

风险提示：监管不确定性；长端利率下行；巨灾赔付提升。