核心观点：

居民储蓄意愿持续高位及部分代理人宣导预定利率下调等综合因素推动寿险保费增长提速。据月度保费公告数据显示，1-5 月平安/国寿/新华/太保寿险原保费增速分别为3.3%/4.3%/-10.9%/-2.1%，较1-4 月的2.1%/3.9%/-11.7%/-3.5%继续改善。受银保渠道报行合一实施和去年同期旧产品退市导致的高基数影响，部分上市险企的累计保费增速仍未转正，但是当前居民储蓄意愿持续高位，叠加代理人改革成效的持续释放，同时部分代理人在自发宣导预定利率下调推动保费当期兑现，累计保费增速持续改善优于预期。其中国寿保费增速维持同业领先地位，预计主因队伍规模基本企稳，且银保渠道保费占比较低；而平安单月保费增速高于同业主要是由于同比基数较低。展望未来，二季度新单及新业务价值增速有望优于市场预期，虽然去年同期高基数，但目前部分公司代理人自发宣导预定利率下调等推动保单当期释放，叠加银保渠道合作网点数量的放开也有利于缓解报行合一带来的增长压力，全年同样有望维持稳定增速。

财险保费增速逐渐扩大。据保费公告，1-5 月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为3.1%/3.5%/7.6%，较1-4 月的2.8%/3.1%/7.8%整体走扩，刚需属性推动行业稳定增长。人保车险/非车险1-5 月同比增速分别为2.7%/3.4%，较1-4 月的2.3%/3.3%有所走扩，其中车险单月同比增速受益于车均保费下滑幅度收敛，在汽车5 月单月销量同比-1.9%时，车险单月保费增速仍由上月的3.5%继续扩大至4.4%，另外非车险单月同比增速由上月的-7.8%大幅改善至4.3%，预计主因政策性险种招标节奏的变化，如意健险单月增速由-6.1%变化至5.5%。

展望未来，受新能源车险自主定价系数的放开以及车均保费降幅收敛的综合影响，车险保费有望回暖；而自然灾害损失回归稳态和风险减量的持续推进有望推动赔付率逐渐优化，而费用率则受益于监管高压态势所带来的竞争趋缓有望下行。

新一轮地产政策的逐渐落地有望推动资产价格上升，带动资产端回暖，根据中国政府网，6 月7 日国常会指出“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。

投资建议：负债端增速扩大，而资产端持续改善，叠加后续利润基数走低等综合因素，再考虑当前保险股估值处于历史较低分位数水平，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：

中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、中国平安(A/H)、友邦保险（H）。

风险提示：长期债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升。