投资要点

公司发布公告，1-4 月保费收入672.24 亿元，同比-11.7%。

（1）保费收入下滑可能与代理人人数持续下滑和“报行合一”有关。23 年末代理人人数为15.5 万人，在22 年缩减50%左右的基础上，再次缩减20%以上，规模仅为2020 年末的1/4。（2）1 季度NBV高速增长，同比+51%。（3）总保费结构优化。续期保费维持稳定，1 季度446.01 亿元，同比微增11.79 亿元，而十年期及以上期交保费9.93亿元，同比+83.9%。（4）1 季度个险渠道保费398.21 亿元，同比-3.1%。

其中，长期险首年保费同比+20.8%。（5）银保渠道规模明显收缩，但结构优化。受“报行合一”和保险产品预定利率下调影响，银保渠道规模收缩。1 季度渠道保费收入158.75 亿元，同比-29.4%。同时，其中续期保费同比46.5%，占比提升33.5 个pct。（6）1 季度投资收益率改善。公司1 季度年化综合投资收益率6.7%，同比+1.0 个pct。同时，1 季度公司股票投资规模也较23 年底有所增加。

投资建议

距20 年保险Ⅱ（801194）指数见顶已超3 年，保险行业整体基本面逐渐/正在走出谷底。1 月国资委提出市值管理深化；4 月国务院表态集中力量打造金融“国家队”；5 月央行新设3000 亿保障性住房再贷款，推动房地产“去库存”，这些政策和消息预计会使国央企进一步价值重估，支撑今年保险板块走出相对强势表现。公司收入虽有所下滑，但公司抓紧调整结构，提升品质，尤其是NBV 实现>50%的高速增长， 预计公司基本面将逐渐恢复。预计24-26 年EPS 为3.27/4.01/4.52 元/股，维持增持评级。

风险提示：

权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。