人身险业务：4 月保费四升一降，累计增速环比均改善。据险企最新披露公告，2024 年1-4 月上市险企人身险保费及同比增速分别为：国寿3712 亿元，同比+3.9%；平安2268 亿元，同比+2.1%；太保1045 亿元，同比-3.5%；新华672亿元，同比-11.7%；人保896 亿元，同比-2.3%。2024 年1-4 月份人身险保费增速顺序依次为：国寿>平安>人保>太保>新华。单4 月同比增速四升一降，环比表现分化：国寿+11.6%、+7.2pct；平安+6.3%、+1.2pct；太保+12.3%、+7.6pct；新华-11.6%、-7.2pct；人保+9.7%、-21.6pct。

1）政策影响弱化，银保渠道取消合作数量限制或做大市场“蛋糕”。产品定价利率下调、渠道报行合一等政策影响逐步弱化，当前3.0%定价利率上限的传统险产品依旧在低风险偏好赛道具备一定吸引力，需求驱动下销售回暖。5 月初金融监管总局印发了《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，其中提及取消银行网点与保险公司合作的数量限制。我们认为，银保渠道取消合作数量限制一方面有助于充分市场化竞争，降低险企的渠道“进入费用”，进一步降低“费差损”，另一方面放开数量限制或有助于为保险客户提供更多选择，引导需求落地，做大市场“蛋糕”。

2）人保：寿险新单下行，健康险保持增长动能。分险种来看，人保1-4 月寿险/健康险分别同比-5.9%/+6.0%。寿险方面，长险首年保费同比-21.0%，其中期交首年同比-9.3%，期趸比不断优化。健康险方面，长险首年保费同比+3.3%，短期险同比+8.2%，新单实现较好增长，彰显人保健康经营韧性。

财产险业务：4 月保费两升一降，太保持续领先，平安累计增速环比上行。据险企最新披露公告，2024 年1-4 月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为：人保2105 亿元，同比+2.8%；平安1035 亿元，同比+3.1%；太保771 亿元，同比+7.8%。2024 年1-4 月份财产险保费增速顺序依次为：太保>平安>人保。单月财产险保费两升一降，增速环比均下降：人保-1.4%、-9.2pct；平安+4.1%、-1.9pct；太保+4.7%、-8.1pct。

人保财险：非车险拖累增速下行。1）从累计角度看，整体同比增速从3.8%下降至2.8%，主要在于非车险累计增速下行所致。主要非车险的意健险、农险、责任险累计增速环比分别-1.3pct/-2.6pct/-0.4pct。其他险种亦下行，其中保证险加速出清。车险方面，累计增速由1.9%上行至2.3%。2）从单4 月角度，财产险保费增速再度由正转负，同比-1.4%。主要原因依旧在于非车险，整体均下行，意健险、农险、责任险分别同比-6.1%/-12.2%/-1.2%。

投资建议：四月人身险整体维持回暖趋势不变，产险增速略低于预期。向前展望，5-7 月人身险基数压力边际加大，但环比来看预计销售回暖趋势不变；产险方面车险挂钩汽车市场需求，新车持续带来增量，非车仍有较大潜力空间。

当前推荐NBV 持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，权益回暖情况下看好弹性品种反攻表现，建议关注新华、国寿。地产政策利好驱动，建议关注中国平安。高股息+1/3 市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，仍需重视中国财险的长期投资价值。我们的推荐顺序是：太保、新华、国寿、平安、友邦H，关注：中国财险、中国人保。

风险提示：监管变动，改革不及预期，长期利率持续下行，权益市场震荡