本报告导读：

24Q1 寿险NBV 景气增长，财险COR承压，投资收益下滑拖累利润表现；预计新单及价值率共振推动NBV延续增长，低估值下预计投资端修复弹性大，维持“增持”。

摘要：

利润分化，寿 险NBV 增长，财险承保盈利下降：1）价值率超预期改善驱动寿险24Q1 新业务价值景气增长，分别为：人保寿险（81.6%）>新华保险（51.0%）>中国太保（30.7%）>友邦保险（26.9%）>中国人寿（26.3%）>中国平安（20.7%）。2）财险保费增长趋缓，COR 有所承压，分别为：人保财险（97.9%, 2.2pt）、太保财险（98.0%，-0.4pt）、平安财险（99.6%，0.9pt）。3）长端利率下行及权益波动导致总投资收益率承压，分别为：新华保险（4.6%，-0.6pt）、中国人寿（3.2%）、中国太保（1.3%，-0.1pt，未年化）。4）投资收益下滑拖累利润表现，分别为：中国太保（1.1%）>中国平安（-4.3%）>中国人寿（-9.3%）>中国人保（-23.5%）>新华保险（-28.6%）>中国财险（-38.3%）。

供需同振驱动NBV 延续较快增长：需求侧来看，低风险偏好下预计居民的保本理财需求持续旺盛。供给侧来看，预计两大因素共同驱动NBV 延续增长：1）上市险企更加注重渠道增员，代理人规模下降幅度显著收窄，寿险改革推动代理人质态改善，高质量代理人的产能提升成为新单增长的驱动力；2）上市险企持续优化业务期限结构，叠加“报行合一”下渠道费用明显管控，共同推动价值率提升。

预计监管引导压降负债成本，Q2 NBV 压力有限：在长端利率长期下行背景下，预计监管基于潜在利差损风险将持续引导行业降低负债成本，预计在此背景下保险公司一方面通过多元化产品供给，例如提升利率敏感型更高的分红险产品降低刚性负债成本，另一方面持续强化费用管控，预计带来价值率改善将有效对冲23Q2 以来的新单高基数压力，预计上市险企24 年二季度NBV 在高基数下下滑幅度有限。

投资建议：寿险行业旺盛的客户需求叠加保险公司通过提升长期缴产品销售、监管引导压降负债成本等预计推动24 年NBV 延续增长；财险行业保费增速有所放缓但承保盈利仍保持较为稳健。经济复苏预期下长端利率企稳和权益市场积极向好均利好投资收益改善，维持行业“增持”评级。个股方面，得益于投资端改善以及监管引导行业压降负债端成本的预期下“利差损”风险将有所减小，建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安，当前上市险企PEV 估值分别处于2012 年以来的极低分位数，预计股价所反映的估值水平已过度悲观，投资端修复弹性极大；此外建议增持预计全年承保盈利保持稳健且具备高股息特性的中国财险。

风险提示：监管更为严苛；长端利率下行；资本市场波动。