1Q24 中资保险板块净利润表现基本符合预期

上市中资保险公司披露1Q24 业绩。

发展趋势

新业务价值延续高增。1Q24 中资寿险NBV同比增速（各家均为同假设可比，太保为实际增速）分别为新华+51%>太保+31%>国寿+26%>平安+21%，进一步印证寿险负债端正迈向新增长周期，符合我们此前判断。在利率下行和监管引导行业高质量发展的大环境下，我们认为“报行合一”等政策有望持续推进行业成本改善，同时不改增长趋势，静待其逐步落地为行业股价带来的上行催化。

承保高基数和冻雨灾害影响下财险CoR承压，太保财逆势改善。1Q24 各家保费同比增速为太保财+8.6%>人保财+3.8%>平安财+2.8%；CoR表现为人保财97.9%（同比+2.2ppt）<太保财98.0%（同比-0.4ppt）<平安财99.6%（同比+0.9ppt），各家均受到1 季度冻雨灾害的影响，我们提示太保财已经连续2 年（2022-2023 年）在保费增速跑赢同业基础上实现ROE水平领先同业。

净投资收益率趋势反映存量资产积累，总投资收益面临高基数。1Q24 各家净投资收益率和同比趋势为太保0.8%（未年化、持平）>平安3.0%（-0.1ppt）>国寿2.8%（-0.8ppt），2023 年全年为平安4.2%（-0.5ppt）>太保4.0%（-0.3ppt） >国寿3.7%（-0.3ppt）>新华3.4%（-1.2ppt），净投资收益率的水平和趋势反映出长久期资产积累及利率下行带来的再投资压力；1Q24 总投资收益率面临利率和股市的高基数，同比趋势为太保1.3%（未年化、-0.1ppt）> 新华4.6%（-0.6ppt）>国寿3.2%（-1.0ppt）>中国财险0.8%（未年化）。

新准则应同时关注综合收益，寿险表现分化、财险没那么差。1Q24 各家净利润表现为太保同比+1.1%>平安-4.3%>人保-23.5%>国寿-24.5%>新华-28.6%>人保财-38.3%（当期和可比期间均使用IFRS17+IFRS9，下同），新准则下利率下行对传统险准备金的影响大多被从净利润剥离至其他综合收益（调减），公司会将相当规模的债券分类为FVOCI以对冲上述压力，因此不可简单看净利润，利率风险体现在综合收益总额，部分寿险利润表现不错但净资产却下降，分化的原因之一在存量资产积累和资产负债匹配程度，1Q24 各家净资产增速为中国财险同比+3.8%>太保+3.3%>人保+1.4%>国寿+0.7%>平安+0.7%>新华-10.5%，同样，新准则后中国财险也有较多债券分类为FVOCI，这部分债券的市值变动未考虑进净利润，公司业绩实际没那么差。

盈利预测

我们上调了板块部分公司盈利预测，基于提高其股票资产投资收益率假设。

估值与建议

考虑到市场风险偏好变化，我们上调各家目标价。维持各家评级不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性；自然灾害。