本报告导读：

公司在“二次腾飞”战略下价值承压，新任董事长直面公司挑战提出寿险转型举措，预计拥抱变革将推动公司困境反转，预计 NBV超预期增长。

投资要点：

维持“增持”评级，上调目标价至 63.43元/股：我们认为，公司新一届管理层的带领下将紧盯公司业务痛点，坚定实施寿险高质量转型打造NBV 增长动能，预计业绩改善将带来较强的估值修复弹性。基于权益市场波动预计带来利润不确定性，调整2024-2026 年EPS 为7.95（9.00，-12%）/8.85（9.54，-7%）/9.45（10.28，-8%）元。基于3 月5 日同业PEV 一致可比估值0.52，给予公司PEV 估值30%溢价为0.67 倍，上调目标价至63.43 元/股。

外部冲击导致19-23 年NBV 增速未及预期：1）在行业增员承压、客户需求变化的不利冲击影响下，2019 年因个险业务调整带来公司NBV 增速大幅下滑，主要原因：一是渠道人力显著下滑而人均产能提升不及预期；二是产品结构调整下价值率承压。银保新单及价值贡献度稳步提升。2）资产端打造自上而下的财富管理平台，实现负债业务支持和资管规模扩容双轮驱动。得益于此，公司管理资产规模迅速提升。公司大类资产配置攻守兼备，以固收为底层安全资产，同时增加利率债维持收益稳定性，适度增加权益获取超额收益。

多措并举积极拥抱变革，预计NBV 增速将实现超预期增长：公司在23 年底迎来新董事长后，积极拥抱变革将带来业绩回暖，预计未来将进入见效期，推动NBV 超预期增长。1）个险革新基本法，引导招募优质新人和提升销售激励，预计绩优人力及人均产能增长将成核心驱动力，此外公司积极优化业务质量及深化产服布局将推动价值率的提升；2）银保渠道得益于“规模与价值并重”，预计NBV复苏弹性更大。一方面“报行合一”降费明显预计带来价值率的显著提升，另一方面银行中收压力预计将推动银保新单逐步回暖。

催化剂：经济复苏预期下长端利率改善。

风险提示：监管更为严苛；寿险改革不及预期；资本市场波动。