投资要点

业绩概览

2024Q1-3 累计，新华归母净利润206.8 亿元，同比+116.7%；营收1069.56 亿元，同比+72.9%；加权ROE 21%，同比+12.5pt；寿险NBV 同比+79.2%；利润超出公司业绩预增公告区间，总体略超预期。

核心关注

1、NBV：增速居于行业前列

2024Q1-3 累计，新华NBV 同比+79.2%，增速环比2024H1 显著提升21.5pt，从驱动因素看，新业务价值率驱动NBV 加速增长。2024Q1-3，新华长险首年保费341.47 亿元，同比-12.7%，但期交保费同比+12.3%，尤其10 年期及以上的期交新单保费则同比+21.3%，新华大幅压降趸交产品销售，着力提升期交业务占比，同时，得益于报行合一政策，新业务价值率大幅提升。

2、渠道：加快绩优队伍建设

①代理人渠道：新华出台新《基本法》，启动“XIN 一代”计划，今年前三季度，绩优队伍规模同比提升，人均产能大幅增长，长险首年期交保费同比+18.8%。②银保渠道：新华深化业务的期交化、长期化转型，2024Q1-3 累计，趸交型长险新单保费同比-46%，但期交型长险新单保费则有所增长，同比+6.3%。全年来看，预计新华代理人渠道及银保渠道共同发力，仍将延续NBV 的大幅增长。

3、投资：总投资收益大幅提升

2024Q3 末，新华投资资产1.61 万亿元，较上年末增加20.3%；年化总投资收益率、综合投资收益率分别为6.8%、8.1%，同比分别+4.5pt、+5.1pt。受益于资本市场的上涨，2024Q1-3 累计，新华交易性金融资产的公允价值变动收益达到419.85 亿元，助力投资收益的大幅提升，进而推高公司的利润表现。

盈利预测与估值

新华坚持守正创新，深化改革，释放发展动能，负债端改革成效初显，资产端高弹性，贝塔属性强。鉴于投资收益的大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026 年新华归母净利润同比增速170.7%/-33.1%/13.7%。现价对应2024-2026 年的PEV 为0.53/0.49/0.45 倍。给予目标价62.58 元，对应2024 年PEV 0.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。