事件描述

广深铁路发布2024 年第三季度报告，2024Q3 公司实现营业收入71.05 亿元，同比增长4.5%；归属于上市公司股东的净利润为2.97 亿元，同比下降13.0%。前三季度累计营业收入200.30亿元，同比增长4.4%；累计净利润12.09 亿元，同比增长18.7%。

事件评论

转型高铁运营，增开跨线列车：2024Q3，广深铁路旗下车站的广深城际车、跨港直通车、长途跨线车的客流量较2019 年分别减少35.7%、34.9%和2.8%，但营业收入增长30.9%至71.05 亿元，营业成本增加28.4%至66.30 亿元，财务和经营数据的背离表明一点：

公司租借外部站线资源，展开了更多的跨线客运班列。2023 年，广深铁路旗下站点和线路接入高铁网络，公司担当跨线高铁班列，从资源品走向运营商。我们在《广深铁路和京沪高铁的成长差异》中指出，广深铁路客货兼营，客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司，广深城际线路由来已久，且受高铁分流，弹性有限；作为运输公司，公司同时担当普铁和高铁班列，短期业绩弹性来自于跨港高铁的客座率。

跨港高铁景气，广汕影响盈利：2024Q3，广深铁路旗下车站的广深城际车的客流量同比减少1.1%至674 万；跨港直通车客流量同比增长16.3%至27 万；长途跨线车的客流量同比增长6.9%至1249 万。香港西九龙高铁站日均客流量同比增加14.5%，车流量同比增加9.9%，单班载客量同比上升6.0%，预期跨港高铁中国段的客座率同样改善。2024Q3，广深铁路的营业收入同比增长4.5%，营业成本同比增加5.5%，成本增长幅度大于收入增长幅度，预计担当列车的盈利水平有所下降。广深铁路持续推进高铁转型，广汕班列从城际线路转型高铁线路，增加了线路和车辆租赁费用，同时降低了线路和车辆资源的利用率；公司新开跨港动卧班列，同样增加线路和车辆租赁费用，而动卧班列的收益水平有待爬坡，或许也拖累了短期盈利。2024Q3，广深铁路的期间费用有所提升，公司归属利润同比下降13.0%至2.97 亿元。

从资源品走向运营商，重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度，从资源品走向运营商》中提出：在普铁时代，广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。

面对技术革命，公司主动或者被动寻找新方向，历经十年坎坷，从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，业务和估值迎来重估的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性，考虑到2024 年铁路货运业务低基数，公司的线路、车站和车辆改造临近尾声，我们预计公司2024~2026 年归属利润分别为13.1 亿、15.1 亿和16.8 亿，对应PE 分别为18.2 倍、15.9 倍和14.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济波动；2、平行线路分流；3、转型低于预期。