核心观点：23 年净利扭亏，符合业绩预告

广深铁路发布年报，2023 年实现营收262 亿元（yoy+31%），归母净利10.58亿元（22 年为亏损19.95 亿元），扣非净利9.34 亿元（22 年为亏损20.3亿元）；其中Q4 实现营收70 亿元（yoy+49%，qoq+3%），归母净利0.39亿元。23 年归母净利符合业绩预告（10.2-11.2 亿元）。23 年净利同比转正，主因：1）铁路客流恢复；2）过港高铁创收。我们预计2024/2025/2026 年归母净利为12.1/13.2/13.8 亿元（前值12.1/12.9/-亿元）。我们仍基于0.95/0.71x 2024E PB（2017-2022 年均值上加0.5 倍标准差以反映ROE 改善）与2024E BPS 3.83 元进行估值，A 股/H 股目标价为人民币3.64 元/3.00港币（前值人民币3.63 元/2.98 港币）。公司拟按47%分红比例派发23 年度股息0.07 元/股，对应A 股/H 股股息率2.4/4.4%。维持“增持”/“买入”。

经济复苏驱动客流恢复，过港高铁迎来产品升级23 年公司客运收入较19 年增长34%。分业务看，23 年1H/2H 广深城际列车（含潮汕跨线）收入恢复至19 年同期98/106%，与全国铁路客流恢复程度（恢复至19 年同期100/110%）相近。23 年初深港口岸恢复全面通关，过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙，对旅客吸引力增强。23 年过港直通车收入较19 年同期增长498%。公司新增担当开行长途过港高铁业务，担当过港至昆明、重庆、北京、厦门、潮汕、广州等高铁列车。由于客运产品升级，23 年1H/2H 长途车收入较19 年同期增长44/18%。

因铁路客运需求回升，23 年路网清算服务收入较19 年增长2%。

代运营与维修收入增加，但货物发运相对平淡

受益于出行复苏，公司代运营工作量增加，23 年铁路运营服务收入较19 年增长11%，23 年列车维修收入也较19 年增长88%。受出口增速回落和固定资产投资增速放缓的影响，23 年公司货运收入较19 年下降13%，货物发送量/每吨运费较19 年下降1%/12%。

运营成本跟随业务量提高，核心车站将迎升级改造在成本端，公司23 年主营业务成本较19 年增长25%。其中，员工薪酬（占成本38%）较19 年增加21%，在职员工人数较19 年下降11%；由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车，设备租赁及服务费（占成本36%）较19 年增加45%；其他项目（占成本26%）较19 年增加10%。广州站和广州东站拟进行高铁站改造（广铁集团），公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间，运输组织的调整对盈利影响或较为复杂，我们模型暂未反映。

风险提示：出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。