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广深铁路(601333):23年净利扭亏 过港高铁创收

华泰证券股份有限公司 01-29 00:00

公司23 年净利扭亏,受益于出行复苏与过港高铁创收

广深铁路发布业绩预告:23 年实现归母净利10.2-11.2 亿元、扣非净利9.8-10.8 亿元;22 年为净亏损20 亿元。业绩预告低于我们预期(12.2 亿元),或因4Q 结算成本较高。23 年净利同比转正,主因:1)铁路客流恢复;2)过港高铁创收。分季度看,23 年1Q/2Q/3Q /4Q 归母净利为4.1/2.7/3.4/0.5亿元(4Q 取预告中枢计算)。4Q 净利环比下降,主因成本结算更多在4Q。

考虑实际成本高于预期, 我们将2023/24/25 年净利润预测调整至10.7/12.1/12.9 亿元(前值12.2/12.7/13.8 亿元)。我们基于0.95/0.71x 2024EPB(2017-2022 年均值上加0.5 倍标准差以反映ROE 改善;前值0.95/0.71x2023E PB)与2024E BPS 3.82 元进行估值,A 股/H 股目标价为人民币3.63元/2.98 港币(前值人民币3.55 元/2.90 港币)。维持“增持”/“买入”。

23 年铁路客流恢复,过港高铁贡献增量

1H23 城际列车收入为1H19 的98%,参考1H 与2H 实际客运量比值,我们预计23 年城际列车收入为19 年的109%,与全国铁路客流恢复程度(19 年的105%)相近。23 年初深港口岸恢复全面通关,过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙,对旅客吸引力增强。1H23 直通车收入较1H19 增长211%。考虑2H23 直通车开行数量增加与2H19 的低基数,我们预计23 年直通车收入较19 年增长395%。公司新增担当开行长途过港高铁业务,1H23 长途车收入较1H19 增长44%,参考1H 与2H 实际客运量比值,我们预计23 年长途车收入较19 年增长64%。

货运相对平淡,运营成本或跟随业务量同步增加1H23 货运收入较1H19 增长1%,货物发送量/每吨运费较1H19 变化+3%/-1%。再考虑2H23 货物发送量较2H19 下降5%,我们预计23 年货运收入较19 年有所下降。在成本端,1H23 员工薪酬(占成本34%)较1H19增加21%;由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车,设备租赁及服务费(占成本37%)较1H19 增加49%;我们预计2H23 成本延续上半年趋势。

未来路网变化较为复杂,核心车站将迎升级改造广汕高铁开通后(23 年9 月),公司经由广深线-厦深线发往潮汕约10 对列车平移至广汕高铁。广州白云站开通后(23 年12 月),约6 对广深城际列车延伸至广州白云站,承接广州站和广州东站的普速列车。广州站和广州东站拟进行高铁站改造(广铁集团),公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间,运输组织的调整对盈利影响或较为复杂,我们模型暂未反映。

风险提示:出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅涨幅。

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