投资策略：关注出行链修复进程，同时重视低估值高股息板块的投资价值。

2023 年以来，沪深300 指数与申万交运指数整体走弱，航空、物流板块跌幅较大，而公路、铁路板块表现出明显的相对收益。截至2023 年11 月5 日，申万交运指数累计涨幅为-13.8%，落后沪深300 指数6.4%。国内国际航空数据修复稳步推进，但目前估值处于调整中，23 年航空板块累计跌幅为20.8%。航运整体市场关注度有所下滑，板块小幅下跌4.2%。目前快递行业局部地区价格竞争仍在持续，物流板块下跌23.6%。铁路、公路方面，经营数据修复情况较好，且板块防御属性较强，铁路公路板块分别上涨4.5%、11.5%。

航空机场：充分受益于国内市场高景气度，航司业绩验证预期。三季度民航国内市场高景气度，2023Q3 中国民航旅客周转量相较2019Q3 仅下降2.3%，其中国内/国际/地区旅客周转量相较2019Q3 分别+15.9%/-50.2%/-27.3%；平均客座率80.4%。航司Q3 业绩普遍盈利，三大航盈利约在40 亿左右。春秋受益于下沉市场，业绩亮眼。机场板块同样呈现盈利改善，但业绩弹性弱于航司。展望未来，国内需求全面恢复+国际需求稳步修复，继续看好明年航空市场。重点推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空。

快递物流：电商需求韧性仍存，看好Q4 旺季提价后头部企业业绩修复。2023Q3 快递业务量持续修复，下沉市场线上消费需求保持韧性。2023 年Q3 业务量增速为17%，局部地区价格竞争仍存。2023Q3 各家增速持续分化，直营体系顺丰时效业务持续修复，顺丰Q3 归母净利润为20.9 亿元，同比+7%。加盟制快递价格竞争仍存，Q3 韵达管理改善有所成效，业绩有所修复；圆通今年在价格竞争下业绩有所承压；申通业务量增速领跑，但单票利润较低。展望未来，线上消费复苏带来行业件量持续修复，我们持续关注行业格局演变下龙头企业机会。重点推荐顺丰控股、中通快递-W，圆通速递、韵达股份。细分物流方面，受行业景气度冲击，Q3 业绩短期承压。中长期看，头部公司仍将持续受益于物流行业安全监管趋严带来的行业整合，以及充足的仓储资源、完善的供应链服务能力带来的竞争优势。重点推荐宏川智慧、海晨物流、嘉友国际（大宗物流）。

航运：Q3 航运景气度整体偏弱，看好Q4 油运旺季运价弹性。受复杂多变的国际环境、经济形势影响，Q3 航运市场结构性分化仍然明显。其中集运、干散货市场大幅回调，油轮市场受OPEC+减产影响运价呈现震荡波动。综合来看，集运方运价大幅下行风险缓解，亚洲区内集运需求将保持良好复苏。油运随交运出行回暖以及全球油运贸易运距拉长，油轮市场需求弹性较强，叠加长期供给限制，油运景气程度或超预期。干散货方面，行业需求在大宗商品贸易流向转变背景下仍有小幅修复。重点推荐油运龙头中远海能、招商轮船、中远海特。

公铁港：公路客流基本面改善明显，高股息低估值彰显配置价值，2023 年以来前期受疫情影响积压的出行需求迎来修复，建议关注路产所在区域经济发展向好/具备分红提升预期/扩容优质路产/改扩建提升道路运营质量的企业，重点推荐宁沪高速、粤高速A。铁路板块在旺季催化下盈利能力明显改善，后续关注高铁组网效应持续释放及票价市场化改革，重点推荐京沪高铁、广深铁路；港口方面关注四季度外贸进出口回暖趋势，当前港口企业估值偏低，伴随行业整合加速，格局持续向好，重点推荐北部湾港。

风险提示：人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、业绩测算风险、收费政策调整等。