交运配置性价比凸显，三季度机构小幅增配交运交运行业内多数板块的股价跌至高性价比区间，3Q2023公募基金选择对交运行业进行小幅增配。3Q2023，交运行业的公募配置比例位列一级行业第15位，达到1.80%，环比增加0.07pcts，目前交运仍处于低配状态（标配比例3.60%）。公募机构与陆股通资金共同加仓航空、航运、港口、公路铁路赛道。3Q2023，高股息、低估值的逆周期防御资产与高景气、顺周期的航空、航运、公铁港最受机构青睐，同时受到公募机构与陆股通资金的小幅加仓。

在2023年，市场经历了从弱现实/强预期到弱现实/更弱预期的切换。这种切换导致了大多数顺周期交运资产都遭遇了不同程度的下跌，只有公铁港等防御性资产表现出色。展望2024年，弱预期大概率会发生回摆，从胜/赔率的角度来看，高胜率板块包括油运、快运和航空，而高赔率板块则包括危险化学品物流、快递和大宗供应链。

高胜率标的：油运/快运/航空；有独立逻辑保证行业高景气，但市场预期相对一致，定价较为充分。

1、油运（首推中远海能）：2024年核心逻辑是在低投产和环保政策的推动下，有效供给不断收缩。这种情境下，油运资产可以同时享受产能利用率提升下盈利中枢上移带来的收益，以及高产能利用率下出现极端运价的期权价值。

2、快运（首推德邦股份）：格局改善下价格稳健，在京东物流导流下收入增速将大幅提升，产能爬坡下成本将系统性下行。价量成本三重改善下，业绩有望保持较高增速。

3、航空（首推吉祥航空）：风险已经得到充分释放，宏观经济预期变化及国际航线恢复仍然是航空板块的定价核心。中期看，支撑本轮航空大周期基础坚实：

①潜在需求增长孕育基础；②核心航线提价打开空间。③供给增速受限放大弹性。

高赔率标的：危险化学品物流/快递/大宗供应链；对宏观需求好转有一定要求，市场预期相对较低，估值处于历史低位。

1、危险化学品物流（首推永泰运、兴通股份）：考虑产能扩张和龙头优势，未来三年业绩预期依然维持20%以上的增长，企业增长潜力依然有看点，看好景气度/业绩拐点与股价拐点同步出现。

2、快递（首推中通快递、圆通速递、顺丰控股）：随着2024年行业价格降幅相比2023年放缓，产能爬坡成本继续改善，单票盈利有望持平或修复，带来业绩增长。电商快递具备一定性价比，2024年对应PE估值已经在10-13倍之间，关注业绩胜率较高的中通快递、圆通速递。而对于顺丰控股，主要关注鄂州机场投产后，时效件、国际件增长，以及新业务盈利改善。

3、大宗供应链：①中短期而言，当前厦门象屿PB水平接近1x，厦门国贸低于1x，如果均维持2022年的分红率，根据Wind的一致预测，两家公司股息率水平均有8%+，作为低估值高股息的资产现阶段配置价值比较高；并且强顺周期属性使其股价上修的敏感度也比较高。

交通运输行业既有景气度高且业绩处于上行周期的航空、油运板块，又有具备长期成长能力的危化品物流、快递、快运、机场板块，还有高股息，低估值，具备防御属性的公路、铁路、港口板块，攻守兼备。综上，维持交通运输行业“推荐”评级。

风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情反复等；行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等；公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。