事件：

2023 年8 月30 日广深铁路发布2023 年半年度报告：

业务方面

1H2023 公司旅客发送量为2640.97 万人/yoy+99.18%，相当于2019 年同期的60.39%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为32.76 万人、1041.79 万人、1566.42 万人，分别恢复至2019 年同期的27.12%、51.03%、70.84%。

2Q2023，公司完成旅客发送量为1433.56 万人/yoy+158.56%，相当于2019 年同期的66.86%。其中，完成直通车旅客发送量为18.62 万人，相当于2019 年同期的32.54%；完成城际列车旅客发送量为592.89 万人/yoy+147.27%，相当于2019 年同期的56.27%；完成长途车旅客发送量为822.05 万人/yoy+161.25%，相当于2019 年同期的79.57%。

财务方面

1H2023 公司实现营业收入123.81 亿元/yoy+30.44%，较2019 年同期增长21.53%；完成归母净利润6.77 亿元，较2019 年同期下降11.11%，扣非归母净利润6.21 亿元，较2019 年同期下降12.58%。

其中公司2Q2023 实现营业收入62.34 亿元，较2019 年同期增长22.95%；完成归母净利润2.72 亿元，较2019 年同期下降26.76%；完成扣非归母净利润2.62 亿元，较2019 年同期下降29.63%。

投资要点：

业务恢复水平再上台阶，直通车及长途车贡献主要客运收入增量伴随铁路出行需求持续回升，1H2023 广深铁路旅客发送量达到2640.97 万人次，相当于2019 年同期60.39%，其中2Q2023 公司旅客发送量达接近2019 年同期约7 成水平，环比上升18.73%。同时公司利用高铁线路与公司线路互联互通及过港直通的机会介入高铁承运，成长空间已经打开。1H2023 公司实现营业收入123.81 亿元，为2019 年同期的121.53%，其中2Q2023 公司营业收入环比上升0.88 亿元至62.34 亿元。

分业务来看，上半年公司实现客运收入、路网清算及其他运输服务分别为53.20 亿元、54.97 亿元，较2019 年同期分别增长30.52%、15.96%。其中客运收入中，1H2023 直通车实现收入5.27 亿元、长途车实现收入30.16 亿元，较2019 年同期分别增长210.66%、44.49%。

工薪成本通胀延续，管理费用持续优化

成本端，1H2023 公司营业成本同比上升9.67 亿元至113.75 亿元，较2019 年增加23.98 亿元。其中工资及福利成本同比上升2.52 亿元至40.84 亿元，较2019 年同期增加6.61 亿元。但公司管理费用持续优化，1H2023 公司管理费用率为0.66%，同比下降0.48pcts，较2019 年下降0.76pcts。1H2023 公司实现归母净利润6.77 亿元，较2019 年下降0.85 亿元。

大湾区核心铁路资产，期待网络价值演绎

作为大湾区核心铁路资产，公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路，南北贯通广东全境、串联广深港三地，在湾区铁路运输中担当重任。

2023 年暑运出行景气度高涨，广铁集团发送旅客近1.2 亿人次，较2019 年增长11.8%，创历史新高。公司已经借赣深高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，票价弹性打开之下，旺季业绩可以期待。

长期来看，2023-2025 年广汕高铁、广湛高铁等新线陆续投产，有望为公司持续贡献客流增量。此外，广州站、广州东站等站点改造升级，将进一步助力公司属性由普铁向高铁切换，公司正迎来向高铁运营领域全面转型的时代机遇，期待网络价值充分演绎。

盈利预测和投资评级 我们预计广深铁路2023-2025 年营业收入分别为251.19 亿元、272.10 亿元与284.00 亿元，归母净利润分别为11.32 亿元、13.76 亿元与15.23 亿元，对应PE 分别为20.03 倍、16.48 倍与14.88 倍。我们看好公司客运业务的持续恢复与增长，维持“增持”评级。

风险提示 铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。