核心观点

1）公司2023 年Q2 实现营业收入62.34 亿元，同比增长38.75%，环比增长1.43%；营业成本58.44 亿元，同比增长18.13%，环比增长5.66%；实现归母净利润2.72 亿元，环比下降32.84%。成本增长主要源于公司组织开行的列车对数增加。

2）公司7 月城际列车、直通车和长途列车旅客量分别环比增长28.3%、43.7%和60.7%，恢复至2019 年63.9%、45.5%和95.9%。

公司直通车客运量统计口径或有变化，或因广九直通车由广深城际改经广深港高铁后，未统计东莞至香港西九龙段。

3）7 月1 日-8 月22 日，广铁集团发送旅客量较2019 年同期增长13.1%。8 月1 日-8 月23 日，广铁集团日均客运量预计环比7 月日均增长6.9%，较2019 年8 月日均增长20.0%。

3）广州白云站预计在10 月初大面积完成装饰装修施工，年底竣工交付。广州东站改扩建预计在2023-2026 年，或将带来公司资产价值重估，未来公司列车开行对数空间或将大幅提升。此外，公司所拥有97.5 万平方米的货场和堆场同样存在价值重估可能。

事件

2023 年8 月29 日晚间，公司发布2023 年半年度报告。公司2023年上半年实现营业收入123.81 亿元，同比增长30.44%；实现归母净利润6.77 亿元，上年同期亏损7.65 亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.62 亿元，上年同期亏损7.84 亿元。

简评

二季度实现归母净利润2.72 亿元，开行列车数增加营业成本上升公司2023 年二季度实现营业收入62.34 亿元，同比增长38.75%，环比增长1.43%；营业成本58.44 亿元，同比增长18.13%，环比增长5.66%；实现归母净利润2.72 亿元，同比大幅扭亏为盈，环比下降32.84%。主营业务成本的增加主要源于公司组织开行的列车对数增加以及为其他铁路公司提供的铁路运营服务工作量增加。

公司7 月客运量持续恢复，直通车旅客量统计口径或有变化2023 年7 月公司整体客运量668.9 万人，环比增长47.2%，恢复至2019 年的80.4%；其中城际列车、直通车和长途列车旅客量分别环比增长28.3%、43.7%和60.7%，恢复至2019 年的63.9%、45.5%和95.9%。公司直通车旅客量统计口径或有变化，或因广九直通车由广深城际改经广深港高铁后，未统计东莞至香港西九龙段旅客量。

暑运以来广铁集团旅客量较2019 年增长13.1%，加开夜间高铁2023 年7 月1 日-8 月22 日铁路暑运期间，广铁集团累计发送旅客量较2022 年增加4092.9 万人次，增长65.8%，较2019 年增加1192.5 万人次，恢复到2019 年的113.1%。8 月一般为返程客流高峰，8 月1 日-8 月23日，广铁集团日均客运量预计环比7 月日均增长6.9%，较2019 年8 月日均增长20.0%。暑运以来，广铁集团日均开行旅客列车达2700 列，较2019 年同期增长8.8%，加开动车组3264 列（含夜间高铁258 列），并于8 月25日夜间至26 日凌晨再加开4 列夜间高铁。

广州白云站预计2023 年底竣工交付，公司资产价值有望迎来重估2023 年8 月15 日，广州白云站已经全面进入机电安装及装饰装修阶段，预计在10 月初大面积完成装饰装修施工，年底竣工交付。项目建成后将逐步承接广州站和广州东站的普速客车，是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。广州东站改扩建预计在2023-2026 年，或将带来公司资产价值重估，未来公司列车开行对数空间或将大幅提升。此外，公司所拥有货场和堆场面积达97.5 万平方米，闲置土地资源有望重新得到有效利用，土地交储或贡献额外利润。

投资建议

根据公司2023 年上半年报告，我们调整盈利预测如下：预计2023-2025 年公司营业收入为256.01 亿元、270.98 亿元和278.78 亿元，归母净利润为11.57 亿元、13.72 亿元和15.36 亿元，对应EPS 分别为0.16 元、0.19和0.22 元，对应A 股PE 为19.53、16.47 和14.71 倍，对应A 股PB 为0.88、0.86 和0.83 倍；对应港股PE 为10.75、9.07 和8.10 倍，对应A 股PB 为0.48、0.47 和0.46 倍。参考国际同行以及公司历史估值水平，选取A股PB 1.5 倍，以2023 年公司每股净资产3.64 元测算，对应A 股目标价5.47 元；选取港股PB 1.0 倍，对应港股目标价4.04 港币。

风险提示

1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。