投资要点：

事件：公司发布三季报，公司营业总收入25.44 亿元，同比下降16.4%，归母净利润5.04亿元，同比下降6.0%。按单季度数据看，第三季度营业总收入8.83 亿元，同比下降1.9%，第三季度归母净利润2.01 亿元，同比上升16.8%，业绩表现略超预期。

垃圾进厂量增加带动毛利率提升，为公司Q3 利润提升主因。根据公司公告，前三季度公司垃圾进厂量1070.75 万吨，同比增长7%；累计上网电量为31.60 亿度，同比增长11%，累计供汽量为37.19 万吨，同比增长24%。按照公司当前4.02 万吨/天产能计算，公司前三季度产能利用率达97%，同比去年前三季度的93%提升4 个pct。从第三季度来看，公司垃圾进厂量370 万吨，环比增长4%，上网电量10.88 亿度，环比增长1%。受此影响，公司第三季度毛利率达47%，环比提升2 个pct。

公司自由现金流由23Q1-3 的0.51 亿提升至24Q1-3 的+7.63 亿元。根据公告，前三季度公司经营现金流净额10.55 亿元，同比+60%，资本开支2.92 亿元，同比-52%，综上，24Q1-3 公司自由现金流达7.63 亿元，自由现金流同比实现跨越式增长。

公司明确提升分红，2026 分红率不低于50%。2023 年公司分红率为33%，根据2024年8 月30 日公司发布的《未来三年股东分红回报规划（2024 年-2026 年）》，明确公司未来三年分红率不低于40%、45%、50%。

投资分析意见：我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为6.97/7.62/8.31 亿元，对应EPS 为0.50/0.55/0.60，对应PE 为13/12/11 倍。我们持续看好公司利润稳步增长，自由现金流大幅改善，分红持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款持续增加及回收风险；国补到期风险；公司产能利用率提升不及预期风险；转债转股导致EPS 摊薄风险。