绿色动力发布三季报：Q3 实现营收8.83 亿元（yoy-1.90%，qoq+3.25%），归母净利2.01 亿元（yoy+16.75%，qoq+22.19%），超出我们预期（1.60-1.80亿元），主要系垃圾进厂量和上网电量提升所致。2024 年Q1-Q3 实现营收25.44 亿元（yoy-16.37%），归母净利5.04 亿元（yoy-6.02%），扣非净利5.00 亿元（yoy-5.11%），营收下滑主要系在建项目减少，建造收入同比大幅降低所致。公司垃圾焚烧项目已全部投运，现金流和分红水平有望持续提升，对于绿色动力A/H 股，均重申“买入”评级。

9M24 自由现金流达7.63 亿元

前三季度公司营收和利润下滑，主要系非现金的建造收入大幅下降所致，运营收入稳健增长，盈利质量和现金流进一步提升。前三季度经营现金流净额10.55 亿元，同比+60.04%，资本开支2.92 亿元，同比-51.92%，自由现金流7.63 亿元（9M23：0.51 亿元），同比实现跨越式增长。从自由现金流趋势看，2023 年公司自由现金流2.56 亿元，实现历史首次转正，9M24 自由现金流已达2023 全年水平的3 倍。化债政策和使用者付费趋势下，公司未来现金流有望进一步增长，为提升分红和回报股东打造坚实基础。

垃圾处理量和上网电量持续增长，供汽量同比+23.64%前三季度公司垃圾进厂量1070.75 万吨，同比增长7.16%；累计发电量为38.22 亿度，同比增长10.44%；累计上网电量为31.60 亿度，同比增长10.94%，累计供汽量为37.19 万吨，同比增长23.64%，上网电价0.391-0.65元/度。公司垃圾进厂量和上网电量稳步提升，同时积极拓展供汽业务，垃圾焚烧业务有望贡献持续、稳定的利润和现金流入。

A/H 股目标价7.61 元/4.14 港元，均重申“买入”评级根据在建工程和回款情况，下调建造收入、上调信用减值预测，我们预计2024-2026 年归母净利润为6.12/6.53/6.96 亿元（前值6.44/7.05/7.60 亿元）。对于绿色动力A 股（601330 CH），考虑公司自由现金流高增，我们给予16.2 倍2025 年预测PE，对应目标价为人民币7.61 元（前值：人民币7.36 元），重申“买入”。对于绿色动力H 股（1330 HK），鉴于该股在港股市场流动性较低，我们给予8.1 倍2025 年预测PE，对应目标价为4.14 港币（前值：4.04 港币），重申“买入”。

风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。