运营收入同比+11%，派息比例46%

绿色动力发布半年报，2024 年H1 实现营收16.61 亿元（yoy-22.46%），归母净利3.03 亿元（yoy-16.76%），扣非净利3.01 亿元（yoy-16.00%）。其中Q2 实现营收8.56 亿元（yoy-22.28%，qoq+6.31%），归母净利1.64 亿元（yoy-15.14%，qoq+18.24%）。1H24 公司拟派发现金红利1.39 亿元，对应DPS 0.1 元，分红比例46.0%。我们预计24-26 年归母净利为人民币6.44/7.05/7.60 亿元。对于绿色动力H 股（1330 HK），我们给予8.0 倍2024年预测PE，对应目标价为4.04 港币（前值：4.49 港币），重申“买入”。

对于绿色动力A 股（601330 CH），我们给予16.0 倍2024 年预测PE，对应目标价为人民币7.36 元（前值：人民币8.18 元），重申“买入”。

建造收入占比下降，促进综合毛利率提升至44.63%公司综合毛利率44.63%（1H23：35.95%），主要系毛利率较低的建造收入占比下降所致；所得税6733 万元（1H23：5499 万元），所得税率17.22%（1H23：12.64%），主要原因是内部交易产生的未实现利润减少致递延所得税费用同比增加/部分项目进入减半征收期/部分项目结束税收优惠期。截至6 月30 日，公司应收账款23.89 亿元（2023 年末：19.73 亿元），主要是由于结算周期延长，应收国家可再生能源补助电费收入、垃圾处理费收入累积余额增加，合同资产3.61 亿元（2023 年末：4.07 亿元），主要系1H24汕头、博白项目纳入国补清单所致。

上网电量和运营收入增长13/11%，建造收入降至2295万元1H24绿色动力运营收入14.40亿元（1H23：13.02亿元），同比+10.66%，主要是因为运营项目增加，垃圾处理量和上网电量增加；建造收入2295万元（1H23：6.42亿元），主要系在建项目减少所致。1H24累计处理生活垃圾700.73万吨，同比增长11.27%；累计发电量24.99亿度，同比增长12.85%；实现上网电量20.72亿度，同比增长12.90%。1H24公司累计完成供汽量23.90万吨，同比增长22.51%，泰州、四会以及蚌埠项目签署供汽合同，常州项目开展移动供热业务，供汽收入有望持续增加。常州公司斩获垃圾发电行业首个中国绿色电力证书，并在中国绿色电力证书交易平台成功上架。

险资增持，发布三年分红规划

8月1日至19日，长城人寿增持公司H股股份1485万股，截至8月20日，长城人寿持有公司8500万股，均为H股，占公司总股本比例6.10%。8月30日，公司发布三年分红规划，24-26年现金分红比例不低于40/45/50%。

风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。