本报告导读：

两大保险公司拟联手设立500 亿元私募基金投向经营稳健的优质上市公司，具体或偏好高股息个股。环保固废和水务运营公司稳健成长、估值低、高股息率投资价值显著。

摘要：

国寿与新华两大保 险拟联手设立500 亿元私募基金投向经营运作稳健的优质上市公司，具体或偏好高股息个股。根据中证网，1）中国人寿将与新华保险分别出资250 亿元，共同发起设立私募基金公司，暂定名为鸿鹄私募证券投资基金有限公司，基金期限为10+N 年。2）该基金拟投资于治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，按照市场化原则进行投资运作，根据市场形势把握建仓时机，动态优化策略。3）根据财联社，“该基金具体投向上可能首选高股息个股。这将是双赢策略，一方面，高股息个股回报相对稳健，符合大资金保值增值特点；另一方面，更有利于对市场形成托举。此外，当前险资入市有稳定市场、提振信心作用”。

高股息优质环保运营资产再迎投资机会。固废和水务运营公司稳健成长、估值低。1）从业绩预期看，固废及水务公司2023 年预期净利润同比增速分别为+27%、+5%。具体看：①垃圾焚烧公司：行业进入成熟期，存量项目聚焦运营提质增效，增量项目重点来源于拓展大固废业务+并购整合。

②水务公司：短期看，根据我们统计，区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降预计将会逐步进入下一轮调价周期；长期看，伴随我国供水价格定调价机制完善，水价市场化行业趋势将带动水价中枢提升，水务公司将持续受益。2）从估值方面来看垃圾焚烧及水务公司目前股价对应的2023 年PE 约8-12 倍，估值位于底部。

水务公司高分红，固废公司将迎来分红率提升的拐点，叠加优质现金流，高股息率投资价值凸显。1）水务龙头公司高分红，股息率较高。以洪城环境、首创环保、重庆水务为例，当前静态股息率（收盘日2023/11/30）分别为4.92%、4.81%、4.65%，高股息率特质突出，降息预期下，投资价值凸显。2）垃圾焚烧主要龙头公司2020-2022 年三年平均分红率仅为23%，当前平均静态股息率1.95%，分红率和股息率提升空间较大。以军信股份为例，2022 年分红率79%，当前静态股息率5.54%。我们认为伴随资本开支缩减及现金流持续改善，垃圾焚烧龙头将会迎来分红率提升时期，未来高股息率可期待。3）现金流方面，固废和水务运营资产现金流优良。以2023 年中报数据为例，2023H1 水务公司平均收现比213%、净现比165%；固废公司的平均收现比189%、净现比89%，现金流优质。

投资建议：我们重申，高股息优质环保运营资产再迎投资机会。推荐标的：

1）垃圾焚烧：推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境、旺能环境，军信股份、城发环境为受益标的。2）水务：推荐重庆水务，洪城环境、兴蓉环境、粤海投资为受益标的。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。