本报告导读：

我们重申，环保运营资产在降息预期之下的投资机会。水务及固废公司的业绩增长稳健、估值处于低位，水务公司现有高股息率，固废公司预期分红率将提升.

摘要：

我们重中，环保运营资产再降息预期之下的投资机会。首先，固废和水务运营公司业绩稳健增长、估值低。1）从最新的业绩预期来看，垃圾焚烧及水务公司2023年预期净利润（各公司万得一致预期中值总和）同比增速分别为+27%，+5%，具体来看：①垃圾焚烧公司在目前已经度过产能投放的高峰期的情况下，未来的成长动力主要来源于存量整合+大固废业，务，一方面，目前垃圾焚烧行业产能CR2067%，未来具备较强的项目拓展能力+装备技术能力+运营管理能力的龙头仍有较大的并购拓张发展空间；另一方面，以垃圾焚烧主业为基础，纵横向拓展餐厨垃圾+一般固废+垃圾收转运等大固废业务是支撑业绩持续增长的主要动力，2对于水务公司来说，短期看，根据我们统计，区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降，因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为水务公司业绩带来新的增长动力。长期看，伴随我国供水价格定调价机制完善，水价市场化行业趋势将带动水价中枢提升，水务公司将持续受益。2）从估值方面来看垃圾焚烧及水务公司目前股价对应的2023年PE约8-11倍，估值位于底部。

其次，水务公司保持高分红，固废公司将迎来分红率提升的拐点。1）水务龙头公司高分红，股息率较高，以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，当前静态股息率（收盘日2023/10/25）分别为5.03%，4.88%，4.71%，高股息率特质突出，降息预期下，配置价值凸显。2）垃圾焚烧行业已度过产能投运高峰，但目前行业主要龙头公司2020-2022年三年平均分红率仅为23%，当前平均静态股息率1.97%，分红率和股息率提升空间较大。以资本开支高峰期已过的军信股份为例，2022年分红率79%，当前静态股息率（收盘日2023/10/25）5.67%，我们认为伴随资本开支缩减及现金流持续改善，垃圾焚烧龙头将会迎来分红率提升时期，未来高股息率可期待现金流方面，固废和水务运营资产现金流优良，以2023年中报数据为例，2023H1水务公司平均收现比213%、净现比165%；固废公司的平均收现比 189%、净现比 89%，现金流优质。

投资建议：我们重申，重视降息预期之下，环保运营资产的避风港投资逻辑。水务及固废公司的业绩增长稳健、估值处于低位、水务公司现有高股息率，固废公司预期分红将提升。推荐标的：1）垃圾焚烧：推荐旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境，军信股份、城发环境为受益标的。2）水务：推荐重庆水务，洪城环境、兴蓉环境为受益标的。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。