本报告导读：

降息预期之下，环保运营资产的避风港逻辑开始凸显，水务及固废公司的业绩增长稳健、估值处于低位。推荐水务公司现有高股息率，固废公司预期分红提升逻辑。

摘要：

我们重申，环保运 营资产固废及水务龙头公司业绩稳健，成长动力充足，估值处于历史底部区域。1）环保行业固废及水务运营公司长期维持稳健运营，业绩稳定增长，成长动力充足。①对于垃圾焚烧公司，存量整合+大固废业务提供增长动力。一方面，“十四五”期间，伴随着垃圾焚烧行业进入成熟期及存量整合阶段，拥有项目拓展能力+装备技术能力+ 运营管理能力的龙头公司并购拓张的发展空间仍然广阔；另一方面，以垃圾焚烧主业为基础，纵横向拓展餐厨垃圾+一般固废+垃圾收转运+城市矿山等大固废业务，仍有较多增长点可挖掘，支撑业绩持续增长。②对于水务公司，一方面，近期《国家水网建设规划纲要》出台，提出完善城市供水网络布局，改善供水水质；优化农村供水工程布局，提升农村供水标准和保障水平等一系列措施，着力补齐水资源配置、城乡供水、水生态保护等薄弱环节，刺激水务投资新需求。另一方面，根据我们统计，区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降，因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为水务公司业绩带来新的增长动力。2）从业绩预期来看，垃圾焚烧及水务公司2023 年预期净利润（各公司万得一致预期中值总和）同比增速分别达+23%、+7%。3）业绩稳健增长的同时，垃圾焚烧及水务公司2023 年PE 约8-11 倍，估值较低，位于底部区域。

水务公司高股息，固废公司将迎来分红提升。1）水务龙头公司保持高分红水平，股息率高。以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，目前的静态股息率（收盘日2023/9/28）分别为4.94%、4.86%、4.58%，高股息率特质突出，货币宽松背景下配置价值凸显。2）垃圾焚烧行业已度过产能投运的高峰期。龙头公司现金流充足，资本开支高峰期过后，将迎来分红率提升时期，未来高股息率可期待。

现金流方面，固废和水务运营资产现金流优良。以2023 年中报数据为例，2023H1 水务公司平均收现比213%、净现比165%；固废公司的平均收现比189%、净现比89%，现金流优质。

投资建议：我们重申，环保运营资产仍是避风港，重视水务及固废公司投资机会。业绩稳健，成长动力充足，估值处于历史底部区域的同时，水务公司高股息率特质突出，货币宽松背景下配置价值凸显；固废公司将迎来分红提升，未来高股息率可期待。推荐：1）垃圾焚烧：推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境，军信股份、城发环境为受益标的。2）水务：推荐重庆水务，洪城环境，兴蓉环境为受益标的。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。