净息差环比上升，利息净收入贡献主要营收。交通银行24Q2 营收同比-6.8%，归母净利润同比-5.2%。24H1 营收同比-3.5%，归母净利润同比-1.6%。其中，利息净收入同比+2.24pct, 在营业收入中的占比为 63.65%，是公司24H1 业务收入的主要组成部分。公司口径24H1 净息差为1.29%，较24Q1 的1.27%上升了2bp。公司拟派发中期分红每股0.182 元（含税）。

资产质量整体稳定，对公不良率显著下降。24Q2，公司不良率小幅下降1bp 至1.32%，对公贷款不良率较23 年末下降11bp 至1.54%。公司持续加大不良资产清收处置力度，稳妥有序推进重大领域风险处置。24H1 共处置不良贷款 295.9亿元，其中实质性清收132.0 亿元。

信贷投放总量增加，普惠贷款规模高速增长。截至24Q2，贷款同比上升6.1%。

公司围绕做好“五篇大文章”，推动信贷投放总量增、结构优，公司贷款同比上升6.2%。其中，境内银行机构制造业中长期贷款、“专精特新”中小企业贷款、绿色贷款、涉农贷款增幅分别较23 年末 +8.37%、+37.87%、+5.96%、+9.34%，均高于公司贷款平均增幅。24Q2 末, 普惠型小微企业贷款余额 6831.75 亿元，较23 年末增长 15.74%。

投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为1.13、1.17、1.22 元，归母净利润增速为-1.25%、2.77%、3.92%。我们根据DDM 模型得到合理价值为7.54 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为7.83 元。因此给予合理价值区间为7.54-7.83 元（对应2024 年PE 为6.66-6.92 倍，同业公司对应PE 为5.64 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。