事件：5 月11 日，央行发布2024 年4 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速8.3%，4 月社融减少0.20 万亿元，4 月新增人民币贷款0.73 万亿元。

社融增速持续回落。4 月社融（存量）同比增速为8.3%，较3 月下降0.4pct，表外未贴现银行承兑汇票为主要拖累因素。4 月新增社融同比少增14236 亿元，拆分社融（增量）结构来看，各项均有不同程度的同比少增，政府债、直接融资、表外融资、人民币贷款（社融口径）分别同比少增5532 亿元、3254 亿元、3111亿元，1125 亿元。后续社融增速修复的主要支撑在于：1）四月政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，政府债供给节奏将加快；2）信贷均衡投放下，之后信贷增长仍有余力。

信贷方面，票据冲量托底现象较明显。24Q1 新增人民币贷款的同比少增反映信贷需求仍较为低迷，但在央行引导贷款合理增长、均衡投放背景下，4 月新增人民币贷款同比多增112 亿元，与23 年同期相比，24 年3、4 月信贷增量“大月过多、小月太小”的情况有所缓解。

但结构上，增量主要由票据支撑，反映真实需求仍偏弱。4 月票据贴现同比多增7101 亿元，在实际需求不足、年初“开门红”大力投放背景下，银行票据冲量诉求较强；非银贷款同比多增881 亿元；企业端，短贷同比少增3001 亿元，中长贷同比少增2569 亿元，主要是有效需求不足，企业经营压力较大，信贷需求较低迷。居民端，短贷同比少增2263 亿元，中长贷同比少增510 亿元。后续，在多地放松住房限购政策，设备、消费品更新行动稳步推进背景下，市场信心和需求或得到修复，新增信贷结构有望改善。

M1、M2 增速明显放缓。4 月M2、M1 同比增速7.2%、-1.4%，较3 月分别-1.1pct、-2.5pct。M2 增速有所下行，一是禁止手工补息后，企业存款规模明显“缩水”，4 月企业存款同比少增1.73 万亿元，在存款利率下调、债市走牛背景下，存款较多流向理财产品，部分不计入M2。

二是规范资金空转的效果逐步显现，一方面，理财通过保险资管配置的存款不再认定为一般性存款，过去通过多层嵌套导致的资金空转现象有所缓解。另一方面，货币金融服务业增加值的核算，由注重存贷规模增速改为注重利润表指标，过去虚增的存贷规模有所减少。在M2 增速放缓，市场资金活化意愿持续较低影响下，4 月M1 负增长。

投资建议：信贷增长平稳，政府债发行有望提速政治局会议敦促下，政府债放量渐近，地产端、消费端积极政策频出，信贷有望继续平稳增长，支撑社融增速修复。同时在禁止手工补息、规范资金空转影响下，货币量增长短期承压，但质量压实，金融支持经济质效提升，利好板块估值修复。

风险提示：宏观经济波动超预期；货币政策转向；政策效果不及预期。