央行尚未披露4 月金融数据，我们预计2024 年4 月社融增速8.7%，增速环比持平。预计4 月社融当月增量约0.93 万亿元，同比少增0.30万亿元。

信贷方面：去年4 月信贷基数低，今年信贷节奏平滑，盘活存量的基调下，预计4 月信贷同比略有多增。预计4 月信贷0.8 万亿元，同比多增812 亿元；其中社融口径信贷0.7 万亿元，同比多增0.26 万亿元。

考虑到4 月票据利率低位波动，预计信贷预算多增，但有效需求或偏弱，票据上量。

债券方面：预计政府债同比少增，信用债同比多增。预计4 月政府债净融资0 元，同比少增0.45 万亿元，财政发力节奏仍偏慢，为4 月社融增长主要拖累项。企业信用债发行环比回落，预计4 月信用债增0.3万亿元，同比多增60 亿元。

信托+委托+外币贷款：预计4 月增100 亿元（去年同期减少117 亿元）。

未贴现承兑汇票：预计4 月减少2000 亿元（去年同期减少1345 亿元）。

流动性展望: 银行间流动性方面：4 月财政偏慢，货币观望，税期、跨月资金面相对平稳，银行间流动性延续中性偏宽。目前看，政治局会议定调财政加速，预计5 月开始政府债发行节奏较前期有所回升，货币政策稳健，银行间流动性中性。广义流动性方面，财政加速，货币稳健，社融增速预计将回升，虽然PSL 进入净偿还期，货币政策稳健，与财政政策的合力效应有望逐步显现，社融和基础货币中政府债贡献度会进一步提高，广义流动性环境逐步改善。

投资建议：24Q1 业绩显示银行让利实体开始从营收端体现到利润端，宏观经济各个层面政策落地后，政策合力有望逐步形成，银行业经营的宏观环境将改善，从而形成短期一次性冲击，中长期利好的格局。

基数效应下，后续几个季度营收增速有望企稳回升，利润增速或也将继续向营收增速收敛，单家业绩分化主要来自风险暴露和债市收益兑现的差异。投资策略方面，当前银行股尤其是大行在投资端更多是高股息防御功能，这是债券市场资产荒在权益市场的映射，随着财政开始发力，债市资产荒缓解，权益市场相对吸引力上升，经济复苏相关和中收占比高的银行更占优，5 月份可能会是风格转换窗口期。更长投资周期上，继续关注资产质量优异和内生资本持续的价值银行。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。