事件描述

交通银行发布2024 年一季报，2024Q1 营收同比增速-0.03%（2023 全年增速0.3%），归母净利润增速1.4%（2023 全年增速0.7%），期末不良率1.32%，环比下降1BP，拨备覆盖率197 %。

事件评论

营收增速超预期，利息收入正增长。2024Q1 营收同比增速-0.03%，港股财报口径营收同比增速0.05%，市场此前普遍预期国有大行一季度营收下滑压力重，交通银行营收韧性超预期。其中利息净收入同比增速2.2%（2023 全年增速-3.4%），手续费净收入受代理基金、代理保险降费影响同比增速下滑6.4%，投资收益等其他非息收入去年高基数下小幅下滑。2024Q1 归母净利润增速1.4%，业务管理费开支同比减少，成本收入比同比小幅下降，同时资产质量稳定，信用减值损失计提减少，支撑利润增速。

贷款平稳增长，存款定期占比趋于稳定。2024Q1 末贷款较期初增长3.1%，扩表速度跟随宏观环境放缓，其中对公贷款增长4.9%，票据规模压降11.8%，零售贷款增长1.2%。

各项零售贷款中，经营贷、其他贷款（主要为消费贷）增长较好，按揭、信用卡负增长，房地产销售、居民加杠杆消费意愿依然低迷。Q1 末存款总额（含利息）较期初增长1.5%，其中对公、个人存款增速分别为-0.5%、4.7%，预计压降部分高成本存款，期末活期存款（含利息）占比34.4%，环比回升0.1pct，反映定期存款占比逐步趋于稳定。

净息差环比回升是核心亮点，预计受益负债成本改善。2024Q1 净息差1.27%，单季度净息差环比回升5BP，较2023 全年仅下降1BP。净息差韧性较强，带动一季度利息净收入实现正增长，预计主要源于存款成本改善。2023 全年存款成本率2.33%，较2023H1 下降2BP，受益于存款利率下调政策边际改善，预计一季度延续改善趋势。资产收益率受重定价、LPR 下调影响预计继续下行，不过由于按揭占比在大行中较低（2024Q1 末为17.8%），受重定价影响相对较小，同时由于信用卡占比较高，零售贷款收益率在前期调整充分，预计今年贷款收益率下行压力边际降低。展望全年，预计净息差仍存在一定压力，不过存款成本改善预计趋势可持续，缓解净息差下行压力，预计净息差压力小于同业。

不良率环比回落，资产质量改善兑现。2024Q1 末不良率1.32%，环比下降1BP，达到近年来最佳水平，2023 全年核销前不良净生成率0.53%，较2023H1 回升2BP，同比下降21BP。房地产仍是重点风险领域，2023 年末房地产对公贷款不良率4.99%，较中报上升160BP，由于业务重心在长三角等发达区域，房地产开发项目相对优质，预计总体风险可控，但风险完全消化仍需要时间。零售贷款不良率略有波动，2024Q1 末不良率0.90%，环比回升9BP，信用卡不良率上升，当前经济仍处于复苏早期，后续关注零售领域风险情况。2024Q1 末拨备覆盖率197%，环比上升2pct，持续夯实拨备，提升风险抵御能力。

投资建议：高股息、低估值，被长期忽视的红利稳定型大行。预计2024 全年营收增速1%，归母净利润增速2%，对应A 股估值0.52x2024PB，2023 年股息率5.5%，H 股估值0.41x2024PB，2023 年股息率7.0%。目前A 股PB 估值依然在大行中最低，预计未来净息差率先触底，ROE 向大行均值收敛，将带动估值进一步修复，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。