事项：

4 月26 日晚，交通银行披露2024 年一季报，1Q24 实现营业收入670.59 亿元，同比-0.03%，归母净利润249.88 亿元，同比+1.44%。1Q24 不良率环比下降1bp至1.32%，拨备覆盖率环比提升1.8pct 至197.05%。

评论：

Q1 营收小幅负增主要是非息收入拖累，净利息收入表现好于预期。1）1Q24营收同比-0.03%，其中单季实现净利息收入415.6 亿元，同比+2.24%，对营收的贡献达到62%。从息差表现看，我们测算的单季年化净息差1.26%，环比Q4小幅上行3bps，主要是负债端成本环比有下行，资产端收益在存量按揭利率调整、5 年期LPR 进一步下调影响下仍有一定承压。2）非息收入表现相对偏弱，净手续费收入/其他非息收入分别同比-6.35%/-3.55%，主要原因是去年四季度以来银保手续费“报行合一”及权益类基金产品尾佣率下调，代理保险及代销基金业务收入同比下降；同时，跨行结算业务量波动使跨行手续费收入减少，信用卡违约率同比下降使违约金收入有所减少，银行卡业务整体收入同比下降。其他非息收入则是公允价值波动和汇兑净损失拖累。3）1Q24 归母净利润同比增长1.44%，主要是拨备少提叠加成本节约，业务管理费同比-1.99%，成本收入比同比下降0.5pct 至31.5%。

负债端成本下降带动1Q24 息差环比提升3bps。根据我们时点数测算，1Q24年化单季净息差环比上升3bps 至1.26%，主要是负债付息率压缩。1）资产端：

1Q24 生息资产收益率较4Q23 下降7bps 至3.46%，预计受存量重定价、房贷利率调整、5 年期以上贷款利率进一步下调影响。2）负债端：1Q24 计息负债成本率环比下降9bps 至2.32%，预计尽管存款定期化趋势增强，但整体低付息存款占比总负债的比例有上升，替代了部分原本高息的主动负债。

Q1 零售信贷增长不弱，贷款新增结构良好。1Q24 单季新增贷款2461 亿（2023年Q1 新增3864 亿），从结构看，一般对公/零售/票据分别新增2534.4/286.6/-359.6 亿，Q1 贷款新增弱于去年同期主要是票据压降。

资产质量保持稳定，风险抵补能力继续增强。1Q24 交通银行不良率环比继续下降1bp 至1.32%，且拨备抵补能力进一步增厚，拨备覆盖率环比提升1.8pct至197%。前瞻性风险指标关注率、逾期率分别较年初上行2bp、1bp 至1.53%、1.39%，主要是零售贷款相关指标有一定上行，住房按揭/信用卡/个人经营类贷款的关注类占比分别在0.76%/4.15%/0.34%，预计主要是在当前宏观经济环境下个人还款能力有一定影响。整体不良净生成比例仍有优化，单季不良净生成环比下行至0.5%。

核心一级资本充足率环比提升。1Q24 交通银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别在10.44%、12.40%、16.09%，分别环比上行0.21pct、0.18pct、0.82pct。

投资建议：作为唯一一家总部位于上海的国有行，交行深度覆盖中国经济较为发达的长三角地区，并在近年来发力零售业务，零售贷款和财富管理业务均增势较好。在国际化方面，与汇丰银行战略合作，帮助企业“走出去”，海外营收贡献有望提升。结合公司一季报和目前宏观经济形势，考虑2 月LPR 有进一步下行，我们预计24-26 年交通银行营收增速分别为-0.9%/2.8%/4.7%（前值-1.7%/2.3%/3.6% ）； 归母净利润增速分别为1.3% /3.4%/4.1%( 前值1.5%/3.4%/4.1%)。当前股价对应2024E PB 在0.52X。考虑交通银行近10 年历史平均PB 在0.66X，结合财务数据和宏观经济环境情况，给予公司2024E 目标PB 0.6X，对应目标价7.88 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，信贷投放不及预期。